重要信息點評

【資料圖】

1、4月3日，中指研究院指出，3月樓市成交量環比大幅上漲，一線成交面積環比上漲73.0%，廣州、上海環比漲幅明顯。二線整體環比上漲54.7%，其中青島漲幅明顯，環比上漲118.6%。庫存面積總量略有下降，寧波降幅最大，庫存面積環比降幅6.52%。4月6日，國家稅務總局局長王軍在發布會上稱住房消費呈現回暖跡象，房地產業1-2月份銷售收入由負轉正，3月份增速進一步提升，同比增長17.9%。整體看，3月地產回暖超出預期，提振市場信心。

2、4月3日，央行發布一季度儲戶、企業家、銀行家問卷調查報告。報告顯示，居民收入與就業信心均改善，儲蓄意愿更多轉向投資，房價預期好轉，通脹預期降溫。企業景氣程度好轉，資金周轉壓力減輕，但需求承壓。銀行信貸需求大幅好轉，基建、制造業、房地產信貸需求全面走強。經濟修復方向確定性較強。

3、4月2日，歐佩克+多國宣布實施自愿石油減產計劃，自愿減產規模總計達166萬桶/天，減產規模超預期。消息發布后，原油價格大漲，美元走弱。

4、4月2日，美國公布2月通脹數據低于預期。美國2月核心PCE物價指數同比4.6%，預期4.7，前值4.7。分項看，能源價格下滑，食品價格增速回落，二手車價格延續下行趨勢，核心服務價格下行，住房維持高位。數據公布后，加息預期降溫，美股上漲。

5、4月7日，美國3月非農數據延續回落，小幅低于預期。美國3月非農就業人口增23.6萬人，前值31.1萬人，預期23.9萬人。失業率3.5%，前值3.6%，預期3.6%；勞動參與率62.6%，前值62.5%，預期62.5%。此前公布的2月JOLTS職位空缺數較1月大幅下降63.2萬，顯示美國勞動力需求開始大幅降溫，而供給尚未見明顯改善。平均時薪環比0.3%，前值0.2%，預期0.3%，同比4.2%，前值4.6%，預期4.3%，勞動力薪酬延續高增。此次非農數據顯示美國勞動力市場需求端繼續降溫，數據公布后，美股期貨回升，美債利率上行，市場對美聯儲5月加息25bp的可能性從53%提升至70%，但后續對年內至少降息75bp的預期不變。預計5月大概率為本輪最后一次加息。

市場影響因素

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

上周央行OMO投放290億，同時到期11610億，共計凈回籠11320億。季末后央行進行常規凈回籠。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

生產數據方面，鋼材生產數據持續上行，車胎開工率維持高位，同時鋼材庫存維持下行可能說明需求端也有所回暖。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

需求數據方面，商品房成交面積在清明節低位后有所上行。另一方面，車輛銷售數據則出現一定回暖。關注后續車輛消費的復蘇力度。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

價格數據方面，農產品價格延續季節性下行。其中，蔬菜價格隨季節性回落，水果價格超季節性上行轉為震蕩，同時生豬價格開始筑底，糧油價格在國際局勢擾動近一年后出現了一定程度的震蕩。值得注意的是，近期 CPI食品項壓力有所顯現，后續需關注疫情管控優化后服務業可能存在的供需錯配帶來的通脹壓力。

PPI影響因素方面，石油價格有所回升。后續一方面隨著我國經濟即將步入復蘇，市場對需求的預期出現了一定的變化；同時OPEC超預期減產也對油價造成一定的波動。不過隨著海外各國貨幣政策收緊，海外能源價格仍將隨需求回落，而我國工業品價格走勢則更多取決于未來經濟復蘇力度。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

期貨價格方面，上周各類期貨價格整體震蕩，其中石油漲幅最大，倫鋁跌幅最大。ICE布油收于84.94美元，漲6.32%，COMEX黃金收于2023.7美元，漲1.89%。

上周美元指數下行49.17BP，美國PMI超預期下行使市場擔心衰退風險并帶動美元下行。在此背景下人民幣上周升值4個基點，日元升值65.35個基點。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

美聯儲加息預期方面，雖然PMI大幅低于預期，但仍然保持韌性的就業數據小幅推升加息預期。目前市場中性預期23年5月的FOMC會議將繼續加息0-25BP，并在7月開始降息。

市場回顧

一、股票市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

基金申報與發行方面，上周共計申報基金35支，其中普通混合型基金8支，債券類基金（5支）少于股票類基金（18支），FOF基金申報4支。發行一邊，上周基金共計發行36.73億，發行規模大幅回落，其中主動股票及偏股混合型基金發行規模有所減少。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

資金流動方面，上周北向資金凈流入34.09億，較前一周有所減少；同時南向資金凈流入125.31億，較前一周有所減少。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

A股表現來看，上周主要板塊均呈上行，其中上證50漲0.86%，漲幅最小；科創50漲7.35%，漲幅最大。財新服務業PMI高于預期及3月地產成交數據大幅回暖使市場對經濟產生了一定的樂觀情緒，在此背景下A股有所回升。偏股基金指數漲1.89%。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

上周A股各風格指數中，績優股指數及高PB指數跌0.60%及0.22%，表現最差；小盤指數及低PB指數分別漲2.40%及1.94%，表現最好。上周市場小盤風格占優。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

行業方面，上周31個申萬一級行業中22個上漲，9個下跌。其中，TMT行業繼續表現強勢，通信、電子及計算機分別漲7.94%、6.69%及5.55%，漲幅最大。此外，3月地產成交量環比大幅上漲背景下房地產及建筑裝飾行業分別漲4.65%及3.88%，漲幅居前。另一方面，市場預期復蘇力度轉弱使得消費行業中汽車、食品飲料及商貿零售行業上周跌2.40%至1.50%不等，跌幅居前。此外，能源相關行業中煤炭及電力設備行業分別跌2.01%及1.73%，表現不佳。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

港股方面，恒生指數跌0.34%，恒生科技指數跌1.54%。海外交易衰退背景下港股表現不佳。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

美股方面，上周整體回落，其中道瓊斯工業指數漲0.63，漲幅最大；標普小盤600跌2.71%，跌幅最大。3月PMI大幅低于預期使得市場開始擔心衰退風險，在此背景下美股整體回落。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標均顯示23年美國經濟將面臨衰退風險，后續美股盈利面臨壓制，市場可能已經開始對此進行定價。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

其他海外市場方面，印度市場漲1.50%，表現最好；日本市場跌1.87%，表現最差。新興市場較發達市場表現占優。

二、債券市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

上周貨幣市場利率有所震蕩回落，R007一月均值降至2.54。跨月后利率有所下行。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

半年、3個月的國股銀票轉貼現利率上周分別為2.19、2.25，較此前有所回落，23年3月社融中貸款部分可能表現較好。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日。政府債口徑為國債及地方政府債，企業債口徑為企業債、公司債、中票、短融、定向工具、政府支持機構債、非銀行ABS。

債券融資方面，上周政府債凈融資額993.92億，較此前有所回升；企業債凈融資額708.54億，較此前有所回升。

從高頻數據看，債券及貸款較此前有所回暖，預計社融中的中長期部分會出現一定的回升。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；分位數為過去5年分位數。

債券市場方面，上周主要債券中，信用債利率呈下行，其中1YAAA、AA+及5YAAA債券下行4BP，下行幅度最大。利率債中國債小幅震蕩下行，同時國開債則有所上行，1Y及3Y國開債上行3BP，幅度最大。市場預期經濟復蘇力度轉弱背景下債券收益率整體有所下行。往后看，我國經濟弱復蘇格局可能將持續一段時間，這段時間內預計貨幣不會大幅緊縮，雖然債市短期風險不大但利率下行空間也不大。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；分位數為過去5年分位數。

期限利差方面，上周大體走闊，從分位數的角度來看目前5Y-3Y利差處于偏低區間，低等級信用債3Y-1Y獲利空間較大。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差。分位數為過去5年分位數。

信用利差方面，上周整體收窄，目前3Y及5Y大部分券種位于合理區間，而1Y則分位數偏低。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日。

同業存單方面，上周同業存單發行利率大體震蕩下行，其中發行規模最多的3M國有銀行下行8BP，1Y城商行下行2BP。

數據來源；Wind，中加基金；截至2023年4月7日；利差為與同期限國開債與對應券種間的利差；分位數為2016年11月至今水平。

中短票據及城投方面，大部分3Y與5Y券種與國開債之間的利差繼續收窄，大部分券種的信用利差位于0.3左右的較低分位數區間，目前僅部分低評級的城投利差分位數高于60分位。

數據來源：Wind，中加基金；分位數為2019年至今水平；利差為AAA-二級資本債與AAA-商業銀行普通債之間的利差；截至2023年4月7日。

上周二級資本債收益率整體下行。其中3Y下行6.07BP，下行幅度最大。歷史來看，利差分位數均位于0.7左右的分位數區間，同時利率分位數維持0.35分位左右震蕩。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；利差為與同期限同等級商業銀行普通債利差。

永續債方面，利率走勢大體呈震蕩下行，其中10YAA-上行2.94BP，上行幅度最大；3YAAA-下行幅度最大，達6.22BP。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；分位數為19年至今水平；利差為與同期限國開債與對應券種間的利差。

ABS方面，目前各個類型及期限的ABS與國開債間的利差相較于其他券種更低，絕大部分券種的信用利差仍處于0.25分位數以下，部分券種利差甚至回落至歷史低位。

綜合我國各個債券分項來看，隨著經濟復蘇出現一定的苗頭，利率出現了一定的震蕩，在復蘇力度難以預判及海外風險再次擾動背景下預計債市震蕩仍將維持一段時間。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日。

美債方面，上周利率有所回落。其中，1M下行18BP，下行幅度最大。雖然就業數據維持一定韌性，但PMI大幅走低使得市場擔憂衰退可能即將到來帶動美債利率下行。同時，2Y與10Y美債倒掛幅度保持不變，目前利差為58BP，自7月以來美債利率倒掛已經持續了約8個月，歷史經驗來看23年Q2前后美國可能正式面臨衰退，關注國際政治環境擾動下供需錯配是否會更加嚴重導致美國經濟出現深度衰退。

資產配置觀點

經濟震蕩修復，景氣分化加大

3月官方制造業PMI51.9%，預期51.5，前值52.6%。制造業供需繼續回暖，修復斜率小幅放緩，填坑式修復動能收斂。分規模看，大企業PMI回落0.1個百分點至53.6%，中企業PMI回落1.7個百分點至50.3%，小型企業PMI回落0.8個百分點至50.4%，各規模企業PMI均回落，但仍處于榮枯線上。

從分項指數看，生產項是最大拉動項，生產指數、新訂單、從業人員指數分別回落2.1、0.5、0.5個百分點。3月生產指數54.6%，修復斜率放緩，與高頻數據吻合。分行業看，裝備制造業、高技術制造業、高耗能行業和消費品行業景氣度繼續回升。庫存方面，3月原材料庫存指數回落1.5個百分點至48.3%，產成品庫存指數回落1.1個百分點，制造業3月處于被動去庫存狀態。需求端，3月新訂單指數回落0.5個百分點至53.6%，新出口訂單指數回落2個百分點至50.4%，進口指數回落0.4個百分點至50.9%。此前1-2月出口強勢或與國內供應鏈恢復有關，修復性動能消化后，出口訂單邊際回落。

價格方面，3月出廠價格指數回落2.6個百分點至48.6%，主要原材料購進價格指數回落3.5個百分點，內部定價商品表現分化，受地產投資邊際回落、電廠日耗走低影響，螺紋鋼價格沖高后回落，煤炭、瀝青價格走低。外部定價商品大幅回落，海外銀行危機沖擊下，3月原油價格下跌。預計此后地產拐點出現前，通脹壓力可控；

非制造業PMI 58.2%，預期55%，前值56.3%，其中服務業PMI回升1.3個百分點至56.9%，消費性服務業表現強于生產性服務業，生產性服務業景氣度回落。行業層面，道路運輸、航空運輸、零售、租賃及商務服務等行業商務活動指數位于60.0%以上高位景氣區間，節后促銷政策落地及商旅出行恢復推動航空運輸和零售業景氣度，新基建拉動互聯網及軟件信息技術服務景氣。建筑業PMI回升5.4個百分點至65.6%，其中，土木工程建筑業指數回升5.2個點至70.6%，基建實物工作量落地積極性強。房屋建筑業回升7.2個百分點至64.8%，建筑安裝回升0.1個百分點至56.4%，地產銷售回暖與保交樓帶動施工與新開工改善。

整體看，經濟修復方向依舊確定，但動能邊際放緩，景氣分化加大。制造業PMI環比回落，供需剪刀差收斂，疫后生產加速復工階段逐漸過去。非制造業PMI大幅回升，主因商旅活動與新基建拉動。預計后續經濟仍以弱復蘇為主。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

股票市場觀點

上市公司業績增長預期上行，估值處于合理水平。

近期萬得全A預測PE14.33倍，處于45%分位水平，股權溢價率2.44%，處于60%分位水平。整體看A股估值處于合理水平。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

分行業看，少數行業PE估值水平高于過去5年估值中位數，不到半數行業PB估值水平高于過去5年估值中位數，工程機械、軟件開發估值較高。

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日；分位數為過去5年

A股收漲，科技板塊繼續強勢，3月地產銷售數據超預期推動價值風格表現。港股市場下跌，電訊業、醫療保健業表現占優。美股市場下跌，能源、公用事業表現相對較強，大盤價值風格相對占優。

在疫后填坑式修復后，高頻數據顯示經濟修復動能邊際放緩，國內經濟整體處于弱復蘇周期。后續隨著外需的逐步走弱，內需逐步成為經濟增長主要驅動力，制造業投資高位震蕩后逐步下行，財政前置下基建為上半年主要支撐，下半年隨著經濟修復或將逐步減弱，消費或將成為本輪經濟修復主要抓手，經濟整體向上方向確定，但居民信心不足下經濟向上彈性或將偏弱。隨著政策對經濟定調的落地，市場對經濟的分歧在于疫后需求回補之后的修復強度及持續性，后續風格與板塊表現將更多來自于地產及信貸數據恢復持續性情況及產業政策支持方向。

配置方向關注政策定調經濟相對溫和，以內生修復及結構化產業政策為主，預計此后經濟數據延續弱復蘇狀態，科技風格仍是中長期主線。

此外，海外加息步入尾聲，預計北向資金流入帶動下，長久期核心資產將迎來較好配置時機，大盤成長股或有階段性修復機會。

債券市場觀點

數據來源：Wind，中加基金；截至2023年4月7日

上周，長端利率債收益率延續小幅震蕩，短端利率上行，主要影響因素為：數據顯示3月樓市超預期回暖、資金利率抬升。

短期看，流動性延續寬松，但寬信用導向不支持長債突破區間下行，整體適度拉長久期的票息策略或更占優。3月發布的1-2月宏觀數據大多反應春節后經濟環比改善，待到4月，或將重新進入復蘇進程驗證期，若屆時基本面恢復與預期偏差較大，長端或有交易機會。此后信用擴張效果與貨幣政策仍是交易核心。

目前我們對債券做中性配置，對債券的配置以票息策略為主，優選中短久期高評級信用債，同時關注存單與二永債配置機會。利率債偏波段操作，強調配置時點的性價比。

文中數據來源：Wind，中加基金；

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