Amyris是全球矚目的合成生物學領域首家納斯達克上市公司，其成長與探索對合成生物產業具有標志性意義；2023年8月，公司申請重整破產，擬進行業務重整，諸多商業模式的嘗試可階段性形成結論。本報告擬通過復盤Amyris成長歷程中的輝煌與困頓，從美妝視角下，為企業在合成生物學領域的發展路徑選擇提供參考建議：①正視及充分評估合成生物技術在商業化過程中的重大不確定性；②因合成生物企業專用性投資較重，應謹慎進行大規模多方向的重資產投入；③基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優勢，應充分了解商業模式的巨大差異、及業務模式擴張可能帶來的管理效率損失。

▍Amyris是全球矚目的合成生物學領域首家納斯達克上市公司，其成長與探索對合成生物產業具有標志性意義；2023年8月，公司申請重整破產，擬進行業務重整，諸多商業模式的嘗試可階段性形成結論。

(資料圖片僅供參考)

中國市場中，在技術突破和政策鼓勵下，涌現大量合成生物創業企業，上市公司也積極布局合成生物賽道，由于美妝原料審批相對寬松，合成生物技術在化妝品原料領域率先落地。本報告擬通過復盤Amyris成長歷程中的輝煌與困頓，從美妝視角下，為企業在合成生物學領域的發展路徑選擇提供參考建議。

▍公司概覽：合成生物學先驅，身處經營轉型困局。

Amyris成立于2003年，并于2010年9月率先登陸納斯達克。公司通過合成生物技術生產原料產品，應用于化妝品、香料等市場；同時，公司拓展C端消費品牌，且自2019年起成為公司營收重要增長點。但公司持續面臨重大經營壓力，銷售費用高企，也并未達成盈利的商業模式。2023年8月，公司申請重整破產（Chapter 11），期間公司繼續運營并進行業務重整，計劃剝離消費品品牌，專注Lab-to-Market技術平臺。

▍前車之鑒：從Amyris看合成生物企業的發展難題。

1）正視及充分評估合成生物技術在商業化過程中的重大不確定性：合成生物是典型的交叉學科，研發難度高、不確定性高；在放大生產環節，逆境脅迫的生物問題、精細控制發酵環境的工程問題、依品種而異的后處理工藝問題構成放大生產的“死亡之谷”。在工程問題方面，據Browning訴Amyris案披露的文件：2011年時，Amyris的法尼烯生產裝置均不能常態化運營，其中巴西工廠或約70%~80%的運營測試出現問題，另有證人反映工廠空濾系統可能存在污染并存在其他技術問題，放大生產難度極大；在后處理方面，Amyris隨產品品種擴張，不同DSP方法流程愈發多種多樣，但不同生產組并非具備完全的DSP能力，迫使公司擴建了更多產能。

2）因合成生物企業專用性投資較重，商業化選品市場競爭或較為激烈，應謹慎進行大規模多方向的重資產投入：合成生物工廠建設相對重資產且資產專用性較高，這在一定程度上導致了選品切換難度較大；同時，商業化選品的低差異性可能導致市場激烈競爭，選品的重要性又進一步提升。在此困局下，退守技術平臺的選擇避開了專用性資產投資，但平臺壁壘難以衡量；國內領軍企業凱賽生物、華恒生物專注成本領先的B端品類實現破局，具有借鑒意義。

3）基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優勢，應充分了解商業模式的巨大差異、及業務模式擴張可能帶來的管理效率損失：C端產品型商業模式享有更厚的毛利空間，但也承擔了銷售費用的大幅增加，品牌運營更是產品、渠道、營銷等多方面能力的綜合體現，單一原料優勢不構成品牌的系統性優勢，也未必能夠成就一款“大單品”產品助推成分銷售，C端品牌運營任重道遠。

▍風險因素：

新品研發進度不及預期；市場推廣不及預期；行業競爭加劇；產能建設不及預期；產品規模化生產不及預期；下游需求不及預期。

▍投資策略：

從美妝領域視角下，我們建議：①正視及充分評估合成生物技術在商業化過程中的重大不確定性；②因合成生物企業專用性投資較重，應謹慎進行大規模多方向的重資產投入；③基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優勢，應充分了解商業模式的巨大差異、及業務模式擴張可能帶來的管理效率損失。

梳理美妝產業鏈的合成生物布局，我們提出三條投資主線：①重點推薦堅守品牌端優勢、以對外合作為主、審慎布局合成生物分享成長收益的企業；②重點推薦基于原料優勢，已實現品牌端建設企業；③重點推薦不斷加深原料端優勢、前瞻布局合成生物領域的企業。

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