開年兩月財政收入表現較弱，負增長的公共財政收入曾引發市場對財政壓力的擔憂。3月財政收入迅速擴張，打消市場之前疑慮。

(相關資料圖)

財政數據一則反映經濟運行現實；二則反應政府政策意圖以及發力節奏。故而財政數據是一個非常好的窗口，有助于我們綜合理解當前宏觀現狀。

拆解3月財政數據，有三點特征非常引人注意，我們可以借助這三個結構特征更好理解當下宏觀現狀，不妨稱之為三個“彩蛋。

第一個“彩蛋”，財政收入大擴張，增值稅甚至出現“跳升”。

3月稅收改善反映當前經濟熱度回升，印證一季度經濟數據偏強事實。

3月公共財政收入大幅回升，同比達5.5%，今年1-2月公共財政收入同比僅為-1.2%。3月財政收入大幅改善，主要由增值稅、地產相關稅收拉動，前者拉動8.9個百分點，后者拉動1.4個百分點。

值得關注的是3月增值稅表現，從之前的6.3%一躍攀至32.1%。

3月增值稅變化幅度較大，主要有兩個原因。

其一，增值稅表現滯后工業增加值一個月。3月數據對應著2月工業增加值，故而3月增值稅實際反映1-2月生產活動熱度。

其二，稅收緩繳補庫影響。2020-2022年針對制造業緩稅政策經歷過兩輪延續，對去年年初與今年年初稅收表現產生擾動。按現行政策，后續4、5兩個月份仍將有部分稅費補繳入庫，疊加去年4月留抵退稅形成的低基數，后續月份增值稅同比表現仍將有較強表現。

第二個“彩蛋”，土地市場持續疲軟，契稅和土地增值稅分化。

一季度土地出讓收入同比達-27%，3月較1-2月同比降幅僅小幅收窄（-29%→-23%）。

一季度土地出讓收入回升較弱，一則因為土拍規則變更，開年以來地方供地數量減少；二則當前房企拿地意愿仍然偏弱，關注后續二季度供地回升后，土地出讓收入能否回溫。

3月地產相關稅收同比上行（-11.2%→10.4%），新房與二手房交易熱度分化。

3月契稅同比增速達10.3%，而土地增值稅增速僅達-13.0%，兩者分化明顯。土地增值稅一般不在二手房買賣環節征收，兩者走勢相背，反映當前二手房市場成交熱度高于新房市場。

第三個“彩蛋”，財政支出節奏前置，但傳統基建支出力度有所降溫。

節奏上看，今年財政前置發力特征明顯。

一季度廣義財政收入同比僅達-3.6%，而支出同比在高基數下仍然達0.7%，一季度廣義財政赤字達1.5萬億，為歷史第二高值，充分反映財政前置發力。

前置發力一方面依靠公共財政收入企穩，另一方面依靠專項債的前置發行，今年一季度發行節奏達35%（2021，31%），為歷史最高值。

結構上看，財政支出重心仍在民生、科教、農林水領域。

按照年初預算安排，一季度公共財政預算內支出重心在民生、科教領域、農林水支出，對于基建投入（交通運輸、城鄉社區）支出力度偏弱。

關注年內財政運行的三個方向。

第一，國債發行節奏或有加快。

年初出口相關稅收、消費稅（受煙酒價格走弱影響）等中央稅收表現較弱，中央支出力度明顯走弱，后續為加快年初國防、外交等支出安排，國債發行節奏或將加速。

第二，關注增量政策工具的落地。

按照正常專項債發行節奏，二季度基建投資可能較弱，無法維持在合意水平，后續專項債發行節奏或進一步加快，同時關注二季度末政策性金融工具的啟用。

第三，關注當前地方債務化解壓力。

當下時點土地供應量、房企拍地意愿都較弱，土地出讓收入尚未出現企穩跡象。若二季度這一冷淡拍地局面延續，地方隱債化解壓力將有上行，關注近期地方的化債風險事件。

風險提示：地產修復不及預期；國內政策調控超預期。

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