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【東興傳媒】讀客文化（301025.SZ）覆蓋報告：打造“讀客創意流水線”，加強自營渠道建設（20230616）

深耘圖書市場，2018-2021年收入穩定增長。公司主營業務為圖書策劃與發行及相關文化增值服務，同時布局圖書“全版權”業務，整合文藝、社科以及少兒等領域的優質版權，為大眾提供多種載體形式的精品內容。

專注暢銷書研發體系，打造“讀客創意流水線”?！白x客創意流水線”抽象出了成熟的圖書策劃流程，通過建設和規范包括“一小時標準創意車間”在內的各項創意生產工具，打開創意生產過程的黑箱，讓其擺脫對個人才華的依賴，實現標準化、流程化、可復制化。2021年公司策劃發行的圖書實洋品種效率為13.76，遠超頭部競爭對手5.95的平均值水平。這一能力主要源自于公司嚴格按照“創意流水線”的步驟打造精品內容，從而實現品種效率高、產品盈利能力強，繼而在版權、策劃環節持續投入，保持品種高效率的健康增長模式。

布局短視頻帶貨，加強自營渠道建設。近年來，短視頻平臺迅速發展，各大平臺月活用戶數量不斷提高，進而推動直播帶貨迅速發展。2020-2022年，公司通過通過自營模式銷售圖書的收入分別為0.37、0.89、1.19億元，毛利率分別為25.8%、30.3%、34.9%。公司在自有渠道建設初期投資較多、業務模式成熟度較低，導致初期毛利率較低，隨著短視頻帶貨逐漸發力、自營業務不斷成熟，以及規模經濟作用逐漸加強，預計未來通過自營模式驅動公司圖書銷售規?？焖僭鲩L。

投資建議：公司作為創新型民營圖書策劃發行企業，隨著國內消費逐步復蘇以及自營渠道加速發展，圖書策劃發行業務有望恢復較快增長。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為0.76億元，0.99億元和1.34億元，對應現有股價PE分別為76X，58X和43X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：（1）國內圖書市場復蘇進展緩慢；（2）短視頻直播電商低價沖擊其他渠道；（3）新推圖書選題不符讀者需求。(分析師：石偉晶執業編碼：S1480518080001電話：021-25102907)

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