"從各種前瞻性指標來看，即使美聯儲和歐洲央行現在停止加息，由于政策滯后效益，對全球景氣周期的影響也至少在半年甚至一年以上。這意味著，未來半年到一年下行風險大于上行風險，這不得不未雨綢繆。"5月6日，長江證券首席經濟學家伍戈在2023清華五道口首席經濟學家論壇上表示。

(資料圖)

長江證券首席經濟學家伍戈

伍戈指出，貨幣政策的最高境界并非在公開市場進行利率、信貸調節，而是讓市場相信政策釋放的預期信號。近年來，市場與美聯儲之間出現多年未見的巨大分歧，這意味著，要么市場跟著聯儲走，要么聯儲跟著市場走，總體而言就是動蕩。"對未來的高度懷疑和高度不確定性是更要命的"。

他還稱，自己期待也相信，在未來一段時間，中國制定經濟高質量增長等目標，確實都能夠得以實現。

以下為部分發言實錄

伍戈：我們研究海外的問題，我個人感覺由于種種原因，似乎總覺得有點隔靴搔癢，也許是我個人獲取信息的途徑有問題，或許是我們本身身在國內。我經常想一個問題，我們如何做到比海外的研究者更聰明，比華爾街的分析師能夠更搶到他們的前面。

經過這么多年的努力和探索，我個人覺得好像難度挺大，我們得到的信息往往是被動的，不管我們多么看空美國，但是事后是不是真的朝我們的方向在發展？很多事情其實說句實話，如果都在明處的話，我倒覺得可能還好，關鍵是暗處的東西，或者說一些新型的指標，或者金融就穩在這兒了，海外就穩在這兒了，對我們中國有什么影響？

談兩個問題：

第一個問題，即使今天美聯儲不加息了，即使歐美的銀行業危機就停頓在這兒，一切都OK了，對我們中國到底意味著什么？是不是就意味著我們已經面朝大海春暖花開了呢？不是的，因為我們知道任何政策，任何事件前面有原因，后面有結果，這個結果是后面發生的事情的進一步的原因。所以我們在研究中間非常強調的不是事后的詮釋，更多是前瞻性的預判。從種種的前瞻性指標來看，美聯儲現在即使停止加息，歐美央行停止加息，對全球景氣周期的影響至少是半年甚至一年以上，在教科書上我們也經常能學到，很多政策滯后的效益。

不管是聯儲加息的后續影響還是由于銀行業危機造成國家信用收縮，也起到了聯儲加息的作用，意味著未來半年到一年，中國在太平洋彼岸能看到全球經濟的前景，半年到一年可能都是下行風險遠遠大于上行風險，所以我想這是我們不得不未雨綢繆的一個事情，這是關于周期性的一個問題。

第二個問題，我不光談眼前的茍且，談一點詩和遠方的問題。不是談股票是上是下，經濟是冷是熱的東西，談人心內部的東西，談預期。這個東西被中央也經常談到，包括預期轉弱這些東西。我們小時候經常聽到一個故事"狼來了"，連兒童時候的小朋友當大人同樣在講同一個故事的時候，如果不能兌現都會產生懷疑。對于一個國家的政府，一個國家的中央銀行，如果你做出的判斷老是被市場打臉的話，大家還會相信你嗎？我們都是成年人，我們還相信這種狼來了的童話嗎？

大家感覺得到，在過去一段時間，特別在美國聯儲就遇到了這樣急劇的挑戰。過去一段時間大家知道，美國試圖探索前瞻性指引，就是我作為聯儲的投票委員，每隔一段時間我會公布我對未來的看法，形成了聯儲未來加息的點陣圖。但是這種前瞻性指引也好，或者當時認為的通脹是暫時的也好，這些東西不斷被現實所證偽，多次證偽，多重博弈之后，大家就不相信你了。不相信人，這是很可怕的事情。

我們在過去研究中央銀行，研究貨幣政策的時候，我們覺得貨幣政策的最高境界不是打打殺殺，到公開市場中間調利率、調信貸，不是這個，貨幣政策的最高境界有點類似于孫子兵法強調的不戰而屈人之兵，類似于諸葛孔明站在城樓上，你看到他，就相信他以前沒有出現過太多失誤，你就相信他，你自然而然退兵。他說通脹是暫時的我們就相信，結果大家不去搶購食品，果真通脹就是暫時的，所以這種Credibility的建立是很重要的。

管博士也好，沈博士也好，都談到了這樣一個命題，就是在于市場的預期和聯儲的預期好大，比如說現在華爾街的布魯伯格的一致性預期，一致性預期像彭博剛才說的現在加了25個BP，也許未來幾個月要平一點，下半年市場會出現比較一致的預期，聯儲會降息三次。但鮑威爾說，至少從他的言辭來說不這樣認為，他透露的意思是大概不會降息。這么多年來我們沒有看到過市場和聯儲這么大的分歧，這么大的分歧意味著什么？要不市場跟著聯儲走，要不聯儲最后跟著市場走，總體而言就是動蕩。對未來高度懷疑，高度的不確定性，我覺得這其實是更要命的。

我說的這一點，雖然我們說大洋彼岸，但是我突然聯想到我們中國所謂預期轉弱的問題，我覺得這一點對中國的決策者也是關鍵的。制定了什么東西，實現它，不管遇到多少困難，我是期待也相信在未來一段時間，我們中國制定的一些目標，包括經濟增長也好，包括高質量增長也好，這些目標確確實實都能夠得以實現，謝謝。

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