隨著英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）周一（7月3日）發(fā)布公告稱(chēng)，隔夜和12個(gè)月美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）設(shè)置現(xiàn)已永久停止，目前僅剩的最后一個(gè)LIBOR銀行小組——美元LIBOR銀行小組已于2023年6月30日結(jié)束運(yùn)作。這也意味著，過(guò)去長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年來(lái)金融市場(chǎng)的利率定價(jià)基準(zhǔn)——LIBOR，已正式退出了歷史舞臺(tái)。

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雖然FCA在公告中依然表示，1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月LIBOR將繼續(xù)發(fā)布至2024年9月30日。但是從7月3日起，它們將采用基于相關(guān)CME定期SOFR參考利率加上各自ISDA固定利差調(diào)整的合成方法進(jìn)行計(jì)算。與其他合成LIBOR利率一樣，這些設(shè)置現(xiàn)在已永遠(yuǎn)不再能直接代表基礎(chǔ)市場(chǎng)情況。

而在6月30日，中國(guó)外匯交易中心也發(fā)布了《關(guān)于LIBOR終止后銀行間外匯市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)安排的通知》，表示為推動(dòng)新舊基準(zhǔn)利率平穩(wěn)更替，中國(guó)外匯交易中心將于2023年7月3日起調(diào)整銀行間外匯市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)，具體安排如下：

一、終止掛鉤舊基準(zhǔn)利率相關(guān)產(chǎn)品交易。外匯交易系統(tǒng)、即時(shí)通訊工具iDeal等系統(tǒng)終止使用美元LIBOR作為銀行間人民幣外匯貨幣掉期、外幣對(duì)貨幣掉期和外幣利率互換交易品種的浮動(dòng)利率基準(zhǔn)，調(diào)整后，相關(guān)產(chǎn)品掛鉤的美元浮動(dòng)利率基準(zhǔn)包括美元擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）和境內(nèi)美元同業(yè)拆放參考利率（CIROR）。交易雙方可通過(guò)外匯交易系統(tǒng)對(duì)掛鉤LIBOR的存續(xù)交易進(jìn)行基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換。

二、調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品公開(kāi)報(bào)價(jià)品種。貨幣掉期和外幣利率互換的公開(kāi)報(bào)價(jià)品種從掛鉤LIBOR調(diào)整為掛鉤SOFR。調(diào)整后，人民幣外匯貨幣掉期支持3個(gè)報(bào)價(jià)品種：CNY 3M SHIBOR/USD SOFR、CNY 7D Repo/USD SOFR、CNY固定利率/USD SOFR，外幣對(duì)貨幣掉期支持2個(gè)報(bào)價(jià)品種：EUR固定利率/USD SOFR、EUR 3M EURIBOR/USD SOFR，外幣利率互換支持2個(gè)報(bào)價(jià)品種：EUR固定利率/EUR 3M EURIBOR、USD固定利率/ USD SOFR。

三、調(diào)整貨幣掉期基準(zhǔn)曲線(xiàn)類(lèi)型。下線(xiàn)掛鉤LIBOR的貨幣掉期曲線(xiàn)，新增“人民幣固定利率對(duì)美元SOFR”、“人民幣Shibor3M對(duì)美元SOFR”基準(zhǔn)曲線(xiàn)。

在過(guò)去幾十年里，LIBOR堪稱(chēng)是世界上最重要的基準(zhǔn)利率，在金融市場(chǎng)交易和資產(chǎn)定價(jià)中扮演著重要角色，全球數(shù)萬(wàn)億美元的金融工具和貸款產(chǎn)品以LIBOR為參考利率。而眼下LIBOR的正式退場(chǎng)，無(wú)疑也標(biāo)志著一個(gè)屬于它的利率時(shí)代徹底落幕。

LIBOR究竟緣何退出歷史舞臺(tái)？

倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）最早是倫敦銀行間進(jìn)行相互借貸的實(shí)際利率。在1980年代利率市場(chǎng)的迅速擴(kuò)張期間，LIBOR開(kāi)始變得必不可少，此后逐漸發(fā)展成為金融市場(chǎng)上作為基準(zhǔn)利率的參考。

LIBOR按日計(jì)算，計(jì)算方式是先取得全球各地不同銀行的利率報(bào)價(jià)，然后根據(jù)算出的平均利率設(shè)定每日銀行同業(yè)拆借利率。

然而，隨著時(shí)間的推移，國(guó)際市場(chǎng)上以LIBOR作為實(shí)際拆借利率的交易逐漸減少，部分天期的LIBOR利率多系由報(bào)價(jià)銀行依其自身判斷提供“預(yù)期的”同業(yè)間無(wú)擔(dān)保拆借利率，使得LIBOR逐漸偏離真實(shí)交易，無(wú)法準(zhǔn)確反映實(shí)際市場(chǎng)行情。

尤其是2008年金融危機(jī)時(shí)LIBOR操縱案以及2012年多家主要銀行串通修改LIBOR牟利的丑聞曝光，更是使得LIBOR遭遇了“信任危機(jī)”，逐步失去了市場(chǎng)的流動(dòng)性支持。銀行造假的目的是想從交易中謀取利益，以及營(yíng)造出一種銀行似乎比實(shí)際情況更值得信賴(lài)的假象。

自2012年起，隨著國(guó)際間LIBOR存在操縱之丑聞對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成深遠(yuǎn)影響，促使各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同推動(dòng)了利率改革。由于認(rèn)定LIBOR已逐漸失去金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的代表性，F(xiàn)CA于2017年7月公開(kāi)宣告，2021年年底將不再要求報(bào)價(jià)銀行提供LIBOR報(bào)價(jià)。

而最終經(jīng)市場(chǎng)征詢(xún)，F(xiàn)CA發(fā)布了一項(xiàng)關(guān)于LIBOR終止報(bào)價(jià)的更新公告：2021年12月31日之后立即停止所有英鎊、歐元、瑞郎、日元，以及1周和2個(gè)月期美元LIBOR報(bào)價(jià)。2023年6月30日之后剩余的美元LIBOR利率也將終止報(bào)價(jià)。

LIBOR退出后誰(shuí)來(lái)“接班”？

鑒于倫敦銀行同業(yè)拆借利率將被逐步淘汰的長(zhǎng)久預(yù)期，近幾年許多全球銀行及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始鼓勵(lì)貸款人避免使用該利率，因此可以預(yù)見(jiàn)到的是，如今LIBOR利率正式退出歷史舞臺(tái)后帶來(lái)的陣痛并不會(huì)非常大，盡管該利率在影響力巔峰時(shí)牽系著全球金融業(yè)價(jià)值近400萬(wàn)億美元的金融衍生工具及貸款。

在全球各地，倫敦銀行同業(yè)拆借利率有多個(gè)替代方案，這樣的好處在于——國(guó)際貨幣體系就不必依賴(lài)一個(gè)整體利率來(lái)決定全球的銀行間利率。

目前正在或已經(jīng)在全球其他地區(qū)引入作為取代倫敦銀行同業(yè)拆借利率的替代利率包括了：英國(guó)的英鎊隔夜平均利率指數(shù)（SONIA）、歐洲的歐元短期利率（ESTR）、日本的東京隔夜平均利率（TONAR）、瑞士的瑞士隔夜平均利率（SARON）以及美國(guó)的美元有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）。

其中，在LIBOR退市后，美元采用的新基準(zhǔn)利率被選定為SOFR。SOFR衡量了美國(guó)貨幣市場(chǎng)上使用美國(guó)國(guó)債作為抵押的隔夜現(xiàn)金借貸成本，是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，由負(fù)責(zé)具體執(zhí)行美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作的紐約聯(lián)儲(chǔ)按日發(fā)布基準(zhǔn)利率。

SOFR計(jì)算為從紐約梅隆銀行收集的交易級(jí)三方回購(gòu)數(shù)據(jù)以及從美國(guó)財(cái)政部金融研究辦公室獲得的GCF回購(gòu)交易數(shù)據(jù)和通過(guò)FICC DVP服務(wù)結(jié)算的雙邊國(guó)債回購(gòu)交易數(shù)據(jù)量的加權(quán)中位數(shù)。

每個(gè)工作日的美東時(shí)間上午8:00左右，紐約聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在其官網(wǎng)上發(fā)布最新SOFR利率。

使用SOFR取代LIBOR的一些優(yōu)點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的，SOFR并非是通過(guò)報(bào)價(jià)而是通過(guò)實(shí)際市場(chǎng)成交價(jià)計(jì)算，這增加了利率操縱的難度，此外，每日超過(guò)1萬(wàn)億美元的美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)成交量，足以能保證SOFR最大程度地反映資金市場(chǎng)利率水平。

當(dāng)然，在這背后，SOFR其實(shí)也存在一些弊端。有業(yè)內(nèi)人士就認(rèn)為，SOFR期限結(jié)構(gòu)不如LIBOR完整——LIBOR有7種期限，而SOFR則是基于美國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的交易形成的隔夜回購(gòu)利率。即便是CME基于美元隔夜SOFR進(jìn)行的期貨交易，目前也僅包括1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月共四個(gè)期限。

此外，SOFR是國(guó)債回購(gòu)交易利率，不包含信用風(fēng)險(xiǎn)，可能無(wú)法準(zhǔn)確反映金融機(jī)構(gòu)真實(shí)的融資成本。以SOFR為利率基準(zhǔn)也可能增加國(guó)際間比較的難度。

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