【資料圖】

奇富科技面臨的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)解除猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，導(dǎo)致奇富科技（QFIN）被市場(chǎng)低估的最大單一因素是中美關(guān)系。2022年中美之間出現(xiàn)了一些誤解，當(dāng)時(shí)美國(guó)聲稱對(duì)在美股上市的中概股了解的太少，所以美國(guó)參議院通過(guò)了一項(xiàng)項(xiàng)名為《外國(guó)企業(yè)監(jiān)管法案》的新規(guī),這給在美美股上市的中概股帶來(lái)了沖擊。并且圍繞在美股市場(chǎng)上市的中概股進(jìn)行審計(jì)監(jiān)督的爭(zhēng)論也一直持續(xù)不斷，中概股預(yù)摘牌和確定摘牌的名單也在不斷增加，但隨著中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的積極爭(zhēng)取和妥善解決.困擾中概股多年的審計(jì)問(wèn)題已經(jīng)得到了解決。雖然這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在已經(jīng)解決了，但這種風(fēng)險(xiǎn)還是已經(jīng)以不確定的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（如進(jìn)行技術(shù)打擊）的形式，反映在了中概股的股價(jià)和估值中了，在投資者對(duì)中概股的信任重新增加之前，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)中概股的估值倍數(shù)不會(huì)達(dá)到很高的水平。為了減輕這種風(fēng)險(xiǎn)，奇富科技2022年11月在港交所進(jìn)行了二次上市。當(dāng)時(shí)，奇富科技宣布將在港交所發(fā)行554萬(wàn)股A類股票。相比之下，他們當(dāng)時(shí)的流通股為3.21億股。發(fā)行價(jià)格相當(dāng)于每ADR 12.75美元，這意味著該公司通過(guò)在港交所二次上市一下子就籌集了約7060萬(wàn)美元的資金。該公司表示，這筆資金將用于研發(fā)投資。但是，與該公司目前在美股市場(chǎng)30.49億美元的市值相比，這只是一筆微不足道的資金。猛獸財(cái)經(jīng)相信奇富科技進(jìn)行雙重上市不但是為了減輕在美股退市的風(fēng)險(xiǎn)，也為了擴(kuò)大其股票的投資者數(shù)量和增加股票的流動(dòng)性，因?yàn)樗麄冊(cè)谛侣劯逯兄赋觯谙愀凵鲜袝r(shí)，美國(guó)存托憑證將與港股的A類股完全替代，這給投資者傳遞了一個(gè)信號(hào)：表明該公司在港交所進(jìn)行二次上市并發(fā)行股票，并不是因?yàn)樗麄冃枰Y金，而是為了增加股票的流動(dòng)性。目前投資者對(duì)中國(guó)科技行業(yè)的前景也越來(lái)越樂(lè)觀了。比如奇富科技的管理層就在其第四季度財(cái)報(bào)會(huì)議上指出：【我們已在2022年基本完成了對(duì)業(yè)務(wù)的整改措施，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)已從整改轉(zhuǎn)向定期監(jiān)管。我們注意到監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近關(guān)于消費(fèi)推動(dòng)復(fù)蘇的言論，預(yù)計(jì)這將為消費(fèi)信貸市場(chǎng)提供額外的支持。我們也很高興看到各國(guó)政府官員繼續(xù)發(fā)表支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)的聲明。】猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在政策方面對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持也將在未來(lái)幾年推動(dòng)中國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的增長(zhǎng)。這種利好因素也使得奇富科技這樣的公司在市場(chǎng)上對(duì)投資者更具吸引力，并且不應(yīng)被市場(chǎng)忽視和低估。奇富科技不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)潛力目前中國(guó)信貸科技市場(chǎng)的總潛在規(guī)模為1.623萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年還將以前所未有的速度增長(zhǎng)。奇富科技將其目標(biāo)市場(chǎng)分為兩部分:消費(fèi)信貸和中小企業(yè)信貸。換算成美元，面向消費(fèi)者的信貸市場(chǎng)規(guī)模約為7500億美元，而面向中小企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為8700億美元。這些對(duì)奇富科技來(lái)說(shuō)都是巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在復(fù)合年均增長(zhǎng)率方面，特別是中小企業(yè)信貸市場(chǎng)的復(fù)合年均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)到35.9%。這也是一個(gè)巨大的增長(zhǎng)，鑒于監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)出臺(tái)了越來(lái)越多的政策對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行支持，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為這種增長(zhǎng)速度是可以實(shí)現(xiàn)的。

考慮到這種增長(zhǎng)速度，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)，到2026年，這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá)到5萬(wàn)億美元。如果奇富科技能夠繼續(xù)保持其市場(chǎng)份額，那么這將意味著該公司的貸款撮合和發(fā)起量將以每年21.5%的速度增長(zhǎng)。

來(lái)源：奇富科技投資者關(guān)系網(wǎng)站

據(jù)我們計(jì)算，奇富科技的貸款撮合和發(fā)起規(guī)模預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)10%至20%，至人民幣4550億元—4950億元之間。

與美國(guó)同行Upstart相比在過(guò)去的一年里，由于美國(guó)的高利率環(huán)境，奇富科技的美國(guó)同行，人工智能借貸平臺(tái)Upstart（UPST）的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下降。盡管奇富科技和Upstart的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了相反的趨勢(shì)，但兩家公司的經(jīng)營(yíng)模式其實(shí)是非常相似的。由于在美國(guó)和中國(guó)開展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)是有一些區(qū)別的。比如中國(guó)在信貸科技公司收集數(shù)據(jù)的法律法規(guī)方面就比美國(guó)少，所以這就使得中國(guó)的信貸科技公司能夠保持較低的拖欠率。例如，奇富科技及其中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠基于消費(fèi)者情緒等更全面的數(shù)據(jù)集建立一個(gè)非常準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)模型。而另一方面，由于美國(guó)是世界上最發(fā)達(dá)、最全面、法律法規(guī)也最健全的信貸市場(chǎng)（美國(guó)的信貸市場(chǎng)規(guī)模目前為5萬(wàn)億美元），所以，Upstart在收集消費(fèi)者數(shù)據(jù)方面也面臨更大的法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，所以中國(guó)目前仍處于信貸市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段。

鑒于中國(guó)家庭的儲(chǔ)蓄水平越來(lái)越高和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在法律法規(guī)方面的健全，這個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和規(guī)模在未來(lái)也會(huì)更多和更大。

奇富科技的估值截至2022財(cái)年，奇富科技在美股市場(chǎng)的市值為39.49億美元，我們認(rèn)為這是一個(gè)相對(duì)較小的市值，但增長(zhǎng)潛力很大。根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，該公司的凈利潤(rùn)為5.835億美元，遠(yuǎn)期市盈率為3.97倍。此外，它還從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生了8.58億美元的現(xiàn)金流。雖然該公司沒(méi)有在現(xiàn)金流量表中報(bào)告資本支出成本，這使得我們很難計(jì)算它的自由現(xiàn)金流成本，但是，由于這家公司是非常輕資產(chǎn)的商業(yè)模式(這意味著他們不需要為了獲得超額回報(bào)而對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行更多的投入)，我們將假設(shè)奇富科技在資本支出上的成本非常低（資本支出為5000萬(wàn)美元），那么這意味著奇富科技的自由現(xiàn)金流成本只占到了其市值收益率的29%。盡管奇富科技看起來(lái)被低估了，但它的盈利能力卻超過(guò)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。信也科技 (FINV)和樂(lè)信 (LX)是奇富科技的兩個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。與這兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，奇富科技目前的累計(jì)撮合金額為1.3萬(wàn)億元，90天以上不良率(到期90天后未償還的貸款余額)為2.03%。很明顯，奇富科技是一家一直能夠進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張并從中獲利最多的公司。奇富科技雖然是中國(guó)第三大信貸科技平臺(tái)，但依然可能會(huì)受到在市場(chǎng)份額方面排名第一和第二的消費(fèi)金融公司:螞蟻集團(tuán)和京東金融等市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的嚴(yán)重威脅。

根據(jù)我們對(duì)奇富科技貸款余額的計(jì)算，奇富科技目前的市場(chǎng)份額為3.67%。如果奇富科技的貸款撮合和發(fā)起量能實(shí)現(xiàn)每年15%的速度增長(zhǎng)（這種增長(zhǎng)速度也符合奇富科技管理層的預(yù)測(cè)以及行業(yè)的增長(zhǎng)趨勢(shì)），那么我們認(rèn)為奇富科技可能被被嚴(yán)重低估了。結(jié)論

奇富科技是中國(guó)領(lǐng)先的數(shù)字消費(fèi)金融平臺(tái)，未來(lái)10年有巨大的增長(zhǎng)潛力。這得益于該公司在中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)地位，創(chuàng)新和以客戶為中心的金融服務(wù)以及越來(lái)越多地采用人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)。阻礙其增長(zhǎng)的主要擔(dān)憂是投資者對(duì)中國(guó)信貸科技行業(yè)的謹(jǐn)慎態(tài)度。與美國(guó)人工智能借貸平臺(tái)Upstart相比，奇富科技及其中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也被嚴(yán)重低估了。奇富科技的自由現(xiàn)金流年復(fù)合增長(zhǎng)率未來(lái)也可能會(huì)達(dá)到15%，這將為投資者帶來(lái)可觀的股息，并在未來(lái)10年內(nèi)可能獲得10倍的資本回報(bào)。

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