今年以來，隨著美聯儲加息預期的放緩，美股一改去年的頹勢，各大指數悉數上揚，匯集了科技個股的納斯達克板塊漲近30%，人工智能更是成為科技股上漲的重要動力。嘉實基金人工智能投資總監張自力認為，這波人工智能浪潮可以媲美工業革命。

(資料圖片)

張自力有著理論物理學博士背景，他師從諾貝爾獎得主普利高津，在美國和中國資本市場擁有27年的資產管理經驗，前16年是在美國世紀公司，任資深副總經理、研究部總監及基金經理。2012年2月加入嘉實基金，現任嘉實基金首席科學家、人工智能投資總監、嘉實基金博士后工作站負責人。在美國工作期間，張自力見證過一批科技巨頭從零起步成長為巨頭的過程，也經歷過明星企業隕落至籍籍無名的案例。

伴隨著一波強有力的上漲后，美股市場也逐漸產生了畏高情緒。那么，當前的美股貴不貴？作為一位合格境內機構投資者（QDII）基金經理，張自力介紹，即使在過往兩年強力加息的干擾下，美股絕大多數成長類公司的盈利情況也沒有受到較大負面影響。“美國高科技股票凈資產收益率（ROE）非常高，都是在30%左右，盈利質量非常好，隨著加息節奏的放緩，今年還有上漲空間。”

預判GPU要火

提前重倉英偉達

從張自力的持倉來看，以嘉實美國成長人民幣為例，作為一只主動權益型產品，近6個季度以來，蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉、英偉達和臉書始終位于該基金重倉名單；今年一季度，受益于人工智能概念的催化，英偉達漲幅超過了160%，張自力在此期間選擇繼續加倉，截至一季度末居于第四大持倉股，如此篤定的原因何在？

張自力介紹：“ChatGPT去年11月份推出來的時候他身居美國，在那時候就與朋友大量地使用這一新興工具，出于對人工智能多年的了解，他深刻意識到這一產品帶來的投資機遇：在人工智能里面跟算法匹配得最好的硬件就是GPU。所以我就及時地調倉，對于英偉達選擇了超配和重配。”

今年以來，人工智能的熱潮席卷全球，張自力認為，人類歷史發展其實就是人的能力邊界不斷地突破和擴大的過程，因此這波浪潮完全可以媲美工業革命。他表示，工業革命是機械的革命，把人的體力通過機械擴大，而信息革命以及此次人工智能的發展，有可能會導致人類社會智力和生產力的爆發，目前從商業角度而言，通過互聯網的快速傳播，得到的經濟效益也非常可觀。

投研方面，人工智能也能給予極大的幫助。張自力表示：“人工智能現在作為投研的輔助，效率可以提高很多倍，所以它對投研的影響是深遠的，作為基金公司，我們熱烈擁抱這項新技術。”

美股成長股仍有空間

目前來看，美股已經回到了一個長期上行的軌道上。對于美股后市的判斷，張自力認為仍有上漲空間，并且在各個板塊中更看好成長股。

“所謂成長股就是過去歷史上三到五年的盈利成長高于平均的股票。”張自力介紹，成長股的公司有很多無形資產，因此不能僅用歷史財務報表上的數據界定估值；另一方面，也不能簡單地用現金流折現方法，“因為很大一部分價值是成長價值，所以是成長價值和無形價值兩方面組成正確的公司估值”。

具體到選股，張自力看重創新的元素。此前他比較重視研發投入，但現在將研發投入這一因素進化為對“創新框架”的研究，創新框架決定了公司如果發展陷入瓶頸能否走到另一條高速發展曲線上。

“那些沒有走到另一條高速發展曲線的公司，最后都會被我的持倉淘汰了。”比如英特爾、IBM、惠普這些過往的科技公司，曾經也是成長性很強的巨頭企業，但因為無法繼續創新迭代，因此股價走勢也頗為平淡。但有的公司能在發展過程中不停地自我革命，微軟就是一個很好的案例，在PC時代、移動互聯網時代迅速掠過之際，微軟在“云”端做到了獨占鰲頭，創造了另外一個成長收入曲線，又成了第一大科技公司。

張自力認為，高科技公司都是“很會掙錢”的公司，所以在加息暫緩或者市場逆風因素更少的環境下，這部分公司能夠完全以自身的盈利能力為驅動力量繼續成長。

基本面量化選股

從選股操作來看，張自力主要采用基本面量化選股方式，通過成長性模型挑選最具成長性的股票作為樣本空間，同時兼具宏觀量化的思路，加入對周期的研究，從而實現對個股的前瞻性判斷。

具體而言，第一步定義成長股（與羅素定義相近，用歷史成長性和未來成長性、估值高來定義）；第二步，多因子阿爾法模型對樣本空間中股票的預期超額收益率進行預測、排序、打分，之后綜合利用風險預測模型、交易成本模型以及投資組合優化器，進行投資組合優化，使預期收益、預期風險以及交易成本達到有效平衡。

此外，張自力在較早時期就開始研究人工智能技術，并在嘉實基金成立了人工智能研究中心，同時設立了博士后工作站，與北京大學光華管理學院合作。從2016年開始，該博士后工作站已招收了7屆博士后，撰寫了60多篇論文，將人工智能技術廣泛應用于基本面投資以及在另類數據中獲取信息等領域。

在人工智能與量化策略加持下，張自力的長期投資業績持續跑贏業績基準。數據統計顯示，嘉實美國成長人民幣自2013年6月14日成立以來，累計回報達到229.4%。除2022年外，每個自然年度均獲取了正收益。除了長期業績出色，基金的穩定性也較強，收益與回撤控制兼顧。

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