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東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭,李文意近期對高測股份進行研究并發布了研究報告《實控人定增落地，硅片價格企穩看好長期切片代工邏輯持續兌現》，本報告對高測股份給出買入評級，當前股價為49.48元。

高測股份(688556)
事件：公司向實控人張頊定增募資9.2億元用于補充流動資金或償還貸款順利落地。
投資要點
實控人現金認購此次定增，彰顯發展信心：高測股份向實控人張頊定增募資9.2億元全部用于補充流動資金或償還貸款，張頊將以現金方式認購本次發行的股份，因公司實施了2022年度權益分派方案，以截至2023年5月11日總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利3.5元（含稅），以資本公積向全體股東每10股轉增4股，故本次發行價格由70.72元/股調整至50.27元/股，自發行結束之日起18個月內不得轉讓。
切片代工模式加速滲透，硅片價格企穩保障凈利潤水平：公司切片代工總產能規劃102GW，不排除后續繼續上調產能規劃的可能性。按照當前規劃，我們預計公司2022-2024年底總產能分別達到21GW、45GW、77GW，考慮到產能爬坡，我們預計2022-2024年出貨量分別為10GW、28GW、60GW。隨著硅料報價6-8萬逐步見底，硅片價格企穩，我們認為高測的切片代工凈利潤有望維持在1000-1500萬/GW。
N型電池片推動薄片化加速，薄片化時代將進一步印證高測切片優勢：技術角度，高測的切片設備+金剛線均處于行業領先，形成設備+耗材+工藝閉環后不斷強化knowhow，高測尤其在先進薄片切片機及細線上的研發優勢明顯，目前公司已大批量導入34碳鋼金剛線&小批量導入32鎢絲金剛線，正在試用30鎢絲金剛線。我們認為2023年【供給端】石英坩堝緊缺導致硅棒有限+【需求端】可適配薄片的N型電池加速滲透，均會推動薄化進展加速，屆時將進一步鞏固高測切片工藝的領先優勢。
客戶需求飽滿，看好切片代工長期邏輯：我們認為短期高測受益于行業集中度分散，長期受益于產業分工趨勢。目前，公司已與通威股份、美科股份、京運通、雙良節能、潤陽光伏、愛旭股份、英發、東方日升、華晟、華耀、億晶等公司建立長期切片合作關系，與隆基、晶澳等客戶建立切片合作關系，客戶逐步從硅片行業新玩家延伸至行業頭部玩家。中長期看，硅料產能釋放后，硅片行業將進入買方市場。我們認為供給緊張階段行業傾向于走垂直一體化路線；進入買方市場后，企業會更加注重自己的優勢環節以獲得更強的研發效率，產業分工會日益明確，高測在單一環節投入大量研發可以建立低成本技術壁壘，后續通過規模優勢提高競爭力。
盈利預測與投資評級：隨著公司切片代工及金剛線產能加速釋放，我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤為13.5/17.8/21.6億元，對應PE為12/9/7倍，維持“買入”評級。
風險提示：新品拓展不及預期，下游擴產不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安徐喬威研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.66億，根據現價換算的預測PE為14.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為116.62。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，高測股份（688556）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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