過去的一周，債券市場期現貨表現有所分化，短端現券表現延續偏強，10年期國債活躍券230004仍然在2.7%的關口附近徘徊，一方面疲弱的基本面和降息預期構成利好，另一方面機構對增量政策出臺的擔憂構成利空。從市場資金面來看，伴隨銀行存款利率的調整，保險和農商行邊際買入走強，存款向理財產品轉移的節奏下配置需求進一步提升。

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業內觀點稱，機構當前一致看好做多短端的風險收益比，本質上是對增量政策的博弈。后續如果出臺增量貨幣和財政政策，貨幣政策將對短端利好，對長端的利好并不直接；而增量財政政策或者地產政策對短端利空有限，但對長端構成直接利空。權衡下來，在政策博弈階段，做多短端是相對穩妥的選擇。

行情回顧

國債期貨上周五全線大幅收跌，當日，30年期主力合約跌0.48%，10年期主力合約跌0.32%，5年期主力合約跌0.29%，2年期主力合約跌0.07%。全周來看，30年期主力合約跌0.11%，10年期主力合約跌0.05%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約漲0.09%。

市場觀點稱，期債要突破技術阻力位，可能需要更強的利多因素催化。上周T/TF2309合約持倉量上升，移倉已進入尾聲，持倉上升意味著市場分歧度有所加大。從成交持倉比來看，上周五是全周交易情緒的高點。

銀行間現券表現優于期債，上周10年國債活躍券230004收益率累計下行0.4BP至2.715%，10年國開活躍券230205收益率累計下行0.9BP，報2.878%。

具體而言，上周一資金面較為寬松，特別國債傳聞的擾動消退，市場情緒偏積極，當天230004下行0.9BP；周二，增量政策的傳聞擾動市場，債市情緒轉弱，當天230004上行0.75BP；周三，制造業PMI數據大幅低于預期，跨月資金維持寬松，債市再度走強；周四，跨月后資金利率大幅下行，債市情緒延續積極；周五，市場對房地產調控放松的擔憂升溫，債市出現調整。

收益率曲線方面，上周國債10-1年期利差走擴2BPs至72BPs，國開10-1年期利差走擴1BP至74BPs，國債和國開短端利率下行幅度大于長端，曲線延續牛陡態勢。

一級市場

上周利率債發行量環比回落，且利率債到期量回落幅度更大，導致凈供給環比上升。數據顯示，上周新發行利率債3969億元，凈供給2178億元。

發行結果顯示，利率債招標需求延續旺盛狀態，3年期需求最為集中，3年期國開全場倍數高達7.19，農發和口行債需求也均集中在3年期。一級招標的表現和二級市場相近，市場更青睞中短端，目前機構對貨幣政策預期寬松，同時也對后續增值刺激政策存在擔憂。

上周，信用債共發行2047.27億元，較前一周2995.08億元環比下降；由于發行量下降，當周信用債凈融資237.27億元，較前一周520.14億元環比下降。

分產業債和城投債來看，上周產業債發行規模1026.60億元，較前一周的1777.44億元環比下降；產業債凈融資規模環比上升，為123.15億元；上周城投債發行規模1020.67億元，較前一周的1217.64億元環比下降，城投債上周凈融資規模環比下降，為114.12億元。

海外債市

北美市場方面，上周五美債收益率多數收漲，2年期美債收益率漲16.5BPs報4.518%，3年期美債收益率漲16.1BPs報4.151%，5年期美債收益率漲15.3BPs報3.857%，10年期美債收益率漲10.1BPs報3.703%，30年期美債收益率漲7.8BPs報3.894%。

摩根士丹利投資管理公司（Morgan Stanley investment Management）固定收益部門首席投資官埃里克·斯坦（Eric Stein）表示：“有相當多的跡象表明，經濟正在放緩，并將繼續放緩，這將推動美聯儲暫停加息。目前緊縮力度很大，整個體系需要時間來發揮作用。”

埃里克還表示：“資本市場似乎在表明經濟形勢良好，但美國國債收益率曲線倒掛也對經濟衰退發出了警告，債券市場投資者預計，至少會有一些降息措施被用來提振搖搖欲墜的經濟?！?/p>

公開市場

上周一至周五，央行分別開展了250億元、370億元、130億元、20億元和20億元逆回購操作，全周有180億元逆回購到期，公開市場累計進行了790億元逆回購操作，因此當周凈投放610億元。

流動性基本維持平穩，央行延續削峰填谷的操作思路，目前來看2.0%仍然是央行合意的DR007中樞。上周DR007運行在1.78-2.08%的區間，R001運行在1.42-1.88%的區間，受跨月影響資金面前緊后松。

要聞回顧

·2023年財政部將在香港特別行政區發行300億元人民幣國債。人民幣國債分四期發行，規模分別為120億元、60億元、60億元、60億元。

·美國總統拜登3日下午簽署一項關于聯邦政府債務上限和預算的法案，結束了近期圍繞美國可能陷入政府債務違約產生的不確定性。這是自二戰結束以來美國第103次調整債務上限。

重要數據

·國家統計局數據顯示，5月份，制造業采購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，低于臨界點；5月份，非制造業商務活動指數為54.5%，比上月下降1.9個百分點，仍高于臨界點。

·5月財新中國制造業采購經理指數（PMI）錄得50.9，較4月回升1.4個百分點，時隔兩個月重回擴張區間。

·人民銀行數據顯示，5月對金融機構開展一年期MLF操作共1250億元，利率持平2.75%；5月對金融機構開展常備借貸便利操作5.32億元，均為隔夜期。

機構觀點

中信證券：預計下半年中美共振走弱背景下經濟增長動能出現二次觸底或將促使貨幣政策進一步寬松，三季度出現政策利率降息后或是利率觸底時點，低點或回到2.5%-2.6%區間；進入四季度到年底，隨著財政和產業政策加力，經濟內生動能或現回升跡象，債券市場將提前博弈經濟底和利率底，利率或將回升至2.8%左右。

華泰固收：下半年基本面的核心矛盾待解，內外需難共振，避免三大循環不暢通甚至負反饋效應，貨幣政策難緊，配置壓力仍存，債市整體風險仍不大，但洼地減少、擁擠度提升。謹防穩增長政策博弈、監管政策、城投風險等可能引發脈沖式沖擊，擇時難度更大?？臻g上，十年國債2.6%仍有心理壓力，上行空間有限。

（文章來源：新華財經）

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