來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

記者：吳抒穎

(資料圖)

隨著公募REITs在中國(guó)啟航，其正逐漸被不動(dòng)產(chǎn)持有方視作是沉淀資產(chǎn)首選的變現(xiàn)渠道。REITs的興起固然為之創(chuàng)造了可能，但必須承認(rèn)的是，許多持有不動(dòng)產(chǎn)較多的企業(yè)，囿于客觀條件以及主觀因素，仍難以將旗下不動(dòng)產(chǎn)成功包裝以滿足公募REITs上市的條件。

公募REITs的政策條件逐漸走向成熟，企業(yè)也紛紛作出研判與應(yīng)對(duì)寄望能積極搭上REITs的資本快車，但如何打造具有穩(wěn)定回報(bào)且可持續(xù)運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)，是當(dāng)下要緊的問(wèn)題。

實(shí)際上，將時(shí)間跨度拉長(zhǎng)，公募REITs在境外的運(yùn)作已經(jīng)比較成熟，也有較多的經(jīng)驗(yàn)可以分享以及復(fù)制。第一太平戴維斯作為國(guó)際化的房地產(chǎn)服務(wù)商，在REITs運(yùn)作上也有相關(guān)心得。

第一太平戴維斯廣州估值及專業(yè)顧問(wèn)服務(wù)部負(fù)責(zé)人周志鵬在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，資產(chǎn)重組和運(yùn)營(yíng)涉及稅項(xiàng)相對(duì)復(fù)雜，一直影響著產(chǎn)權(quán)人發(fā)行公募REITs的積極性，這是以往國(guó)內(nèi)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方在海外資本市場(chǎng)發(fā)行REITs產(chǎn)品的重要原因。隨著深入推進(jìn)公募REITs，配套的稅收政策也有調(diào)整需要。

REITs運(yùn)營(yíng)不易做

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道（下稱“21世紀(jì)”）：公募REITs在中國(guó)發(fā)展加速，這對(duì)不動(dòng)產(chǎn)持有方在打通“投融管退”的全鏈條上有什么樣的作用？

周志鵬：公募REITs的試點(diǎn)目前主要是基礎(chǔ)設(shè)施，這類不動(dòng)產(chǎn)一般規(guī)模較大，以往大多通過(guò)大宗資產(chǎn)交易、公司股權(quán)交易或者整體IPO的方式退出，變現(xiàn)能力不強(qiáng)。

公募REITs為不動(dòng)產(chǎn)持有方從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型提供了更多路徑，有助于優(yōu)秀的不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)盤(pán)活、孵化增量，符合高質(zhì)量發(fā)展的要求。不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)通過(guò)REITs實(shí)現(xiàn)退出后，資金也能夠?qū)崿F(xiàn)有效回流賦能，在其他不動(dòng)產(chǎn)上繼續(xù)復(fù)制“投融管退”，實(shí)現(xiàn)持有方、運(yùn)營(yíng)方和投資方三贏，而這也有利于社會(huì)資金參與到這個(gè)領(lǐng)域，增加投資渠道。

21世紀(jì)：首批公募REITs主要以基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)為主，包括產(chǎn)業(yè)園、保租房等。從你第三方的角度看來(lái)，針對(duì)這兩類資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)以及保值增值，需要注重哪些方面？

周志鵬：租金是社會(huì)發(fā)展成果的一部分，只有租戶發(fā)展好了，租金才有提升的空間。

產(chǎn)業(yè)園是培養(yǎng)孵化企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的載體，招商引資的手段，過(guò)高的租金不利于產(chǎn)業(yè)群的形成、聚集與發(fā)展。堅(jiān)持長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的思維，提供優(yōu)惠的租金，用產(chǎn)業(yè)鏈的角度招商引資，吸引更多上下游的企業(yè)整體進(jìn)入，協(xié)同發(fā)展；此外，也可通過(guò)配備豐富便利的硬件配套，專業(yè)齊全的軟件配套助力進(jìn)駐企業(yè)做大做強(qiáng)，這樣才能反哺不動(dòng)產(chǎn)，有利于保值增值。

而保障性租賃住宅面向?yàn)橹械褪杖搿⒆》坷щy家庭等群體，具有更明顯的補(bǔ)助性質(zhì)。租金收入受限，管理成本的控制，直接影響利潤(rùn)。通過(guò)降本提效，精細(xì)化管理，才能提升不動(dòng)產(chǎn)的收益回報(bào)水平。

商業(yè)地產(chǎn)等風(fēng)來(lái)

21世紀(jì)：前段時(shí)間，證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知，研究支持增強(qiáng)消費(fèi)能力、改善消費(fèi)條件、創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景的消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs，優(yōu)先支持百貨商場(chǎng)、購(gòu)物中心、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目，保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項(xiàng)目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。這是否會(huì)為商業(yè)市場(chǎng)的價(jià)值重估帶來(lái)相應(yīng)的影響？它將如何重構(gòu)整個(gè)商業(yè)市場(chǎng)？

周志鵬：236號(hào)文（指《關(guān)于規(guī)范高效做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)項(xiàng)目申報(bào)推薦工作的通知》(發(fā)改投資〔2023〕236號(hào))）對(duì)公募REITs的資金使用有相應(yīng)的限制，如購(gòu)物中心、百貨商場(chǎng)等募集到的資金，不得用于商品住宅類開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)等。

在這種情況下，下一步需要引導(dǎo)資本往優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)企業(yè)聚集，培養(yǎng)壯大運(yùn)營(yíng)能力，改造低效的存量不動(dòng)產(chǎn)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)可持續(xù)的資金和不動(dòng)產(chǎn)管理能力結(jié)合，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

在估值方面，公募REITs推出之前，大宗商業(yè)物業(yè)主要的退出路徑是資產(chǎn)或股權(quán)交易，相對(duì)途徑單一。潛在買(mǎi)家考慮的回報(bào)率時(shí)會(huì)要求溢價(jià)，補(bǔ)充流動(dòng)性不足。

現(xiàn)在市場(chǎng)上，我們看到大宗商業(yè)物業(yè)的回報(bào)率大概在5-6%，而REITs的分派率下調(diào)至3.8%，這也會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)上的參與者按照各個(gè)存量商業(yè)項(xiàng)目的盈利能力與流動(dòng)性差異，往這一新的價(jià)格體系進(jìn)行對(duì)標(biāo)。

21世紀(jì)：目前來(lái)說(shuō)，中國(guó)適應(yīng)于通過(guò)REITs實(shí)現(xiàn)推出的資產(chǎn)規(guī)模是否仍然偏低？成因是什么？

周志鵬：目前適應(yīng)公募REITs的資產(chǎn)規(guī)模的確偏低。事實(shí)上，商業(yè)地產(chǎn)的資產(chǎn)規(guī)模并不小，但能達(dá)到運(yùn)營(yíng)成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的商業(yè)資產(chǎn)并不多。

適應(yīng)REITs的資產(chǎn)一般坐落在城市核心區(qū)域，運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)，因此也經(jīng)歷了區(qū)域的發(fā)展成熟，所以項(xiàng)目增值幅度較大。這類資產(chǎn)雖然有這些優(yōu)勢(shì)，但發(fā)行REITs在稅收方面仍具有一定討論空間，這對(duì)原產(chǎn)權(quán)人來(lái)說(shuō)是需要納入必須考慮的范疇。

還有一些新建的商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)屬于新開(kāi)發(fā)建設(shè)的項(xiàng)目，土地增值幅度不大卻又尚未培育成熟，所以這類資產(chǎn)本身很難達(dá)到發(fā)行條件。

事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)歷了過(guò)往十多年發(fā)展，社會(huì)上聚集了大量的商業(yè)物業(yè)，產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，盤(pán)活的需求非常大。目前雖然把百貨商場(chǎng)、購(gòu)物中心、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目納入試點(diǎn)范圍提供了政策契機(jī)，但仍處于前期摸索階段，只有當(dāng)社會(huì)資金、業(yè)權(quán)人和運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)平衡，試點(diǎn)成效顯現(xiàn)，這市場(chǎng)才能有快速的發(fā)展。

公募REITs藩籬待破

21世紀(jì)：在政策方面，你認(rèn)為未來(lái)對(duì)于公募REITs還可能將會(huì)有什么樣的支持？公募REITs在現(xiàn)階段的發(fā)展是否存在一些還需要突破的地方？

周志鵬：236號(hào)文特別強(qiáng)調(diào)用地性質(zhì)與投資管理手續(xù)合規(guī)性。而以往開(kāi)發(fā)的不動(dòng)產(chǎn)，存在一些遺留問(wèn)題或權(quán)屬瑕疵，如投資報(bào)建手續(xù)不完善、土地使用合規(guī)、權(quán)屬資料辦理和不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓限制等。

公募REITs之前的試點(diǎn)工作，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門(mén)，各方都是摸著石頭過(guò)河，提出的更多是大方向上的要求，這些要求多數(shù)偏向于原則性，框架性的方面。這在客觀上帶來(lái)了部分REITs項(xiàng)目的擠壓，影響審核和推薦的效率。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為，未來(lái)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的傳達(dá)溝通，屬地監(jiān)管部門(mén)對(duì)政策要求的理解、推進(jìn)和支持力度，都是REITs項(xiàng)目加速推進(jìn)的關(guān)鍵。

此外，從目前的試點(diǎn)情況來(lái)看，進(jìn)入試點(diǎn)范圍的資產(chǎn)雖然在擴(kuò)容，但仍然屬于少數(shù)。未來(lái)隨著試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的增加，預(yù)計(jì)范圍仍會(huì)擴(kuò)大。在這過(guò)程中，涉及資產(chǎn)重組和運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的稅收問(wèn)題一直影響著產(chǎn)權(quán)人發(fā)行公募REITs的積極性。

過(guò)去，這使得部分國(guó)內(nèi)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方選擇在境外市場(chǎng)發(fā)行REITs產(chǎn)品，而隨著中國(guó)公募REITs的開(kāi)閘，配套的稅收政策也有調(diào)整需要。

21世紀(jì)：對(duì)于第三方的房地產(chǎn)服務(wù)商而言，公募REITs的加速推進(jìn)可能帶來(lái)什么樣的機(jī)會(huì)？如何去抓住這些潛在的機(jī)會(huì)？

周志鵬：以往房地產(chǎn)的高速發(fā)展，開(kāi)發(fā)商習(xí)慣了高周轉(zhuǎn)，高收益的發(fā)展模式。相比之下，商業(yè)運(yùn)營(yíng)盈利慢，是件“苦差事”。但現(xiàn)在高周轉(zhuǎn)模式難以持續(xù)，如何培育存量房地產(chǎn)及退出，市場(chǎng)對(duì)招商與運(yùn)營(yíng)能力的需求越來(lái)越大。

對(duì)于第三方運(yùn)營(yíng)商來(lái)說(shuō)，商業(yè)項(xiàng)目地域差別大，以往成功的模式如何復(fù)制，是勝出關(guān)鍵。相比起來(lái)，協(xié)助業(yè)主方發(fā)行公募REITs的券商、律師、評(píng)估師等各類專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)，因地域產(chǎn)生的差別要小一些。其以往的成功經(jīng)驗(yàn)，有助于提升公募REITs的推進(jìn)效率。

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