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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對三一重能進行研究并發布了研究報告《三一重能22年報&23年一季報：盈利優勢顯著，23年份額再上臺階》，本報告對三一重能給出買入評級，認為其目標價位為45.00元，當前股價為33.68元，預期上漲幅度為33.61%。

三一重能(688349)　　投資要點　　事件：公司發布22年報和23年一季報、符合預期。22年營收123.3億元，同增21%；歸母凈利16.5億元，同增2.8%；毛利率23.55%，同降5.0pct。其中22Q4營收59.8億元，同/環比30.9%/164.2%；歸母凈利6.05億元，同/環比17.5%/147%。23Q1營收15.64億元，同/環比-23.7%/-73.8%；歸母凈利4.82億元，同/環比-19.2%/-20.3%。　　22年風機市占率快速提升，在手訂單充足支撐23年份額進一步擴大：22年風機出貨約4.5GW，同增+39%。根據CWEA，公司陸風市占率快速提升，從21年的7.8%提升至22年的10.1%、排名從第8躍升至第5。23Q1風機出貨約500MW，同/環比-31%/-76.0%，主要系一季度淡季，項目尚未大量開工，而截至22年底公司在手訂單(含中標未簽合同的訂單)合計9.25GW，全年出貨高增有保障，預計8GW+，同比+78%，高于行業吊裝增速(預計50%左右)。據我們不完全統計，截至23年4月底，陸上風機定標(含開標)超42GW，公司中標(含開標)4GW，占比約9.5%，排名第四，全年訂單有望再創新高。　　陸風價格下行趨勢下，公司盈利阿爾法顯著：22年陸風價格持續下行，公司制造毛利率保持23.25%，測算單瓦凈利0.13-0.15元，遠高于行業平均。23Q1毛利率29%，同/環比+3.1pct/+8.2pct，主要系Q1高毛利率的發電業務占比較高，而風機制造毛利率預計也有22-24%，主要系通過大型化、供應鏈管理等手段持續降本，與行業拉開差距。　　雙海戰略持續推進、優化產品結構，提升盈利能力：22年公司海外訂單實現突破，在哈薩克斯坦獲取98MW訂單，十四五繼續重點布局亞太、拉美、歐洲市場，憑借三一海外渠道優勢，有望成為“中國風電走出去”的排頭兵；23Q1海風機組在東營基地下線，即將進軍海風市場。海外和海上風機毛利率預計高于國內陸風，帶動綜合毛利率穩中有升。　　滾動開發風電場，轉讓增厚利潤：22年公司對外轉讓風電場318MW(21年240MW，同比+33%)，實現投資收益約9.4億元，同比+82%，其中22Q4轉讓一個標準風電場，環比持平。截止22年底，公司存量風電場規模412MW，在建風場823MW，并簽署了550MW外部風電EPC項目。23Q1實現投資收益4.1億元，我們預計出售了2個風場(150MW)，包括已公告轉讓的一個100MW風電場(貢獻利潤總額約2.86億元)。　　盈利預測與投資評級：預計23-25年歸母凈利潤21.52/28.41/35.76億元(23-24年前值23.3/30.4億元，考慮陸風價格下降，小幅下調盈利預測)，同比+31%/32%/26%，對應PE19/14/11倍。公司陸風市占率持續提升、雙海從0到1，成長性強，給予23年25倍PE，對應目標價45元，維持“買入”評級。　　風險提示：價格競爭加劇、行業需求不及預期、雙海戰略推進不及預期等。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為43.82。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，三一重能(688349)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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