智通財經APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，2022年收入增長具有韌性，2023年Q1經營環(huán)境仍存壓力，線下客流改善，開門紅、315、五一營銷活動推進有望催化需求修復。定制家居企業(yè)維持整裝大家居戰(zhàn)略，推動客單價提升，同時多品類、多渠道優(yōu)勢逐漸凸顯，龍頭企業(yè)品牌影響力和競爭優(yōu)勢逐漸收獲成效，未來競爭格局有望進一步集中整合。維持定制家居行業(yè)“推薦”評級。推薦：歐派家居(603833.SH)、志邦家居(603801.SH)、索菲亞(002572.SZ)、金牌廚柜(603180.SH)。

【資料圖】

國海證券主要觀點如下：

維持輕工造紙子行業(yè)定制家居行業(yè)“推薦”評級。

2022年定制家具板塊受多重外部因素影響，收入增速呈逐季放緩趨勢，至四季度受疫情管控嚴格、年底疫情爆發(fā)因素等影響，收入出現負增長呈現較為明顯的壓力。從8家定制家具公司數據來看，2022Q1-Q4收入端同比增速分別10.14%/0.05%/0.02%/-4.18%，2023Q1收入端同比增速-14.08%。受原材料成本提升、收入結構調整以及渠道競爭加劇影響，綜合毛利率及各品類毛利率有所變化。隨著家具企業(yè)積極布局整裝及家裝市場，中長期有望拓展新增長點。

積極順應渠道結構變化仍然是行業(yè)主旋律，存量渠道積極優(yōu)化經營質量，整裝渠道布局成為行業(yè)共識。

隨著客流量的壓力進一步增加、門店數量總數提升和行業(yè)競爭的加劇，定制公司的開店增速有所放緩，聚焦空白市場布局及現有市場的加密布點，積極順應渠道結構的變化重要性持續(xù)凸顯。定制家具企業(yè)與家裝整裝渠道合作持續(xù)深化，產品制造與交付服務的專業(yè)化分工合作或將推動頭部企業(yè)效率進一步提升。

行業(yè)全面推進整家定制，從市場教育到市場普及階段過渡，突破客單價提升空間的天花板。

當前零售市場的客流受新房銷售、二手房交易、精裝滲透率等因素影響略有承壓，在布局渠道多元化拓展客流來源的同時，通過營銷方式創(chuàng)新、品類融合等形式助力家具公司進一步打開客單價天花板。行業(yè)營銷方向從單品類單空間的套餐向品類深度融合、整家定制方向拓展，充分滿足消費者一站式購物需求，在助力終端競爭力持續(xù)提升的同時，促進市場份額進一步向頭部企業(yè)集中，并有望形成平臺型企業(yè)的初步架構。

家具行業(yè)估值中樞存在提升空間，行業(yè)有望從分散走向集中，內卷時代下各公司積極尋求突破與增長空間。

隨著市場對于地產的悲觀預期的逐步修復，家具行業(yè)獲得相對充分的估值修復動力，展望2023年收入有望呈現前低后高逐季修復趨勢，從終端數據調研反饋來看，前端獲客逐漸向后續(xù)轉化推進，并將逐步傳導至上市公司工廠端接單及出貨環(huán)節(jié)。從中長期來看，頭部企業(yè)的管理優(yōu)勢正在不斷顯現，馬太效應顯著，營收和凈利潤水平在較高的基數情況下仍能實現超過行業(yè)平均水平的增長，有望在市場從分散到集中的過程中搶占更多的市場份額。在行業(yè)內卷、競爭加劇的情況下，各家公司通過積極布局產品、渠道、品牌等方面積極突破，尋求新增長點。

風險提示：地產竣工及銷售不達預期，渠道結構變化影響客流增長，原材料價格波動的風險，行業(yè)競爭加劇的風險，匯率波動的風險，重點關注公司業(yè)績不及預期。

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