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事件：公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收7.6億（+10.4%），歸母凈利潤2.6億（+22.0%），扣非歸母凈利潤2.4億（+25.0%）。

需求回暖呈現(xiàn)，內(nèi)外改善共促。1）Q1收入恢復(fù)良好，由于價(jià)格同比變化微弱，估計(jì)銷量同比恢復(fù)較明顯，或與22Q4生產(chǎn)物流受阻、23Q1補(bǔ)發(fā)貨有關(guān)。2）此外，銷量修復(fù)應(yīng)也受益于宏觀環(huán)境恢復(fù)，一方面場景復(fù)蘇、人流回暖，佐餐食品需求有所提振；另一方面陳設(shè)、促銷等費(fèi)用投放和宣傳措施更加有效，幫助促進(jìn)終端動銷。3）進(jìn)一步看，公司23年管理機(jī)制精進(jìn)和銷售激勵優(yōu)化，或也為銷售回升提供內(nèi)生動力，一方面設(shè)立四大銷售戰(zhàn)區(qū)、將作戰(zhàn)指揮權(quán)前移，另一方面對銷售人員和經(jīng)銷商優(yōu)化激勵機(jī)制，采取分品類、分段式任務(wù)考核獎懲，充分發(fā)揮團(tuán)隊(duì)潛能。

成本紅利釋放，盈利能力改善。1）Q1毛利率56.28%（+3.91pct）,預(yù)計(jì)因①低價(jià)青菜頭成本紅利釋放；②包材價(jià)格有所回落；③銷量回升攤薄單位生產(chǎn)成本。2）Q1銷售費(fèi)用率17.84%（-0.03pct），市場策略逐步精進(jìn)，費(fèi)用投放保持有效水平；管理費(fèi)用率3.17%（-0.02pct），研發(fā)費(fèi)用率0.10%（-0.03pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.84%（-0.12pct），其他各項(xiàng)費(fèi)用率均保持穩(wěn)定。3）23Q1歸母凈利率34.38%（+3.27pct），盈利能力同增主要由毛利率改善驅(qū)動。

主品夯實(shí)競爭，雙拓蓄勢未來。1）公司榨菜主品在提價(jià)傳導(dǎo)、加大地推的作用下，有望持續(xù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢；同時(shí)公司已推出60g單品鞏固2元價(jià)格帶，全面夯實(shí)行業(yè)競爭能力。2）目前公司榨菜迭代順利，除部分策略性產(chǎn)品外，已全線升級為輕鹽系列（占比80%以上）。3）23年公司以“抓雙拓穩(wěn)增長，調(diào)管理謀發(fā)展”為首要戰(zhàn)略任務(wù)，一方面布局下飯菜品類全國銷售網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)榨菜醬品類系列的優(yōu)化定型與上架，為培育未來新支柱品類奠定基礎(chǔ)；另一方面在渠道上繼續(xù)完善餐飲銷售體系，聚力管理結(jié)構(gòu)調(diào)整，繼續(xù)推動集團(tuán)化發(fā)展；品類和渠道的豐富與拓張，將為公司長足發(fā)展儲蓄能量。

由于銷售回暖略超預(yù)期，我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為1.07、1.22、1.37元（調(diào)整前23-25年EPS預(yù)測值為1.07、1.19、1.33元），根據(jù)可比公司估值，維持估值水平為23年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為32.10元，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

終端需求不及預(yù)期；原料價(jià)格上漲超預(yù)期；行業(yè)競爭超預(yù)期；新品新賽道拓張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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