揚農化工(600486)

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2023年4月24日，揚農化工發布一季報，2023Q1實現營業收入45.00億元，同比-14.57%，環比+66.14%；實現歸母凈利潤7.54億元，同比-16.59%，環比+383.88%；實現扣非歸母凈利潤7.14億元，同比-20.10%，環比+439.36%；銷售毛利率為27.49%，同比降低2.28pct，環比增加4.52pct；銷售凈利率為16.77%，同比降低0.40pct，環比增加11.00pct。經營活動現金流凈額為15.21億元，同比+92.70%，環比扭虧為盈。

2023Q1農藥銷售旺季，經營業績彰顯韌性

2023Q1歸母凈利潤為7.54億元，同比小幅下滑16.59%，絕對值上，歸母凈利潤同比減少1.50億元，主要是原藥銷量同比略微下滑、原藥和制劑價格同比有所下跌所致，Q1毛利率同比下降2.28個pct，毛利潤同比減少3.3億元。2023Q1業績環比改善明顯，主要由于一季度是傳統的銷售旺季，產品產銷提升，公司盈利能力增強。2022Q1公司原藥板塊實現營收28.73億元，同比-9.9%，環比+49.0%；銷量27958噸，同比-1.7%，環比+70.7%；單價10.27萬元/噸，同比-8.4%，環比-12.8%。制劑板塊實現營收9.94億元，同比+5.8%，環比+540.3%；銷量19030噸，同比+12.5%，環比+495.4%；單價5.22萬元/噸，同比-6.0%，環比+7.5%。

產品價格方面，主要農藥產品市場價格同比和環比均呈現跌勢。據中農立華，2023Q1功夫菊酯、聯苯菊酯均價分別為17.4、22.6萬元/噸，同比分別-26%、-33%，環比分別變動-10%、-14%；2023Q1草甘膦、麥草畏、硝磺草酮均價分別為4.3、11.7、7.5萬元/噸，同比分別-43%、-3%、-31%，環比分別-19%、-0.2%、-7%；2023年Q1苯醚甲環唑、丙環唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均價分別為15.7、16.7、22.9、26.2萬元/噸，同比分別變動-20%、-20%、-21%、+1%，環比分別變動-8%、-8%、-7%、-11%。

期間費用率上，2023Q1銷售/管理/財務費用率分別1.44%/6.25%/-0.32%，同比-0.51/+0.36/+0.18個pct，財務費用率上升主要由于2023年Q1匯率變動致當期匯兌損失，去年同期為收益。

菊酯價格跌至歷史低位，靜待農藥終端需求復蘇

據中農立華，截至4月23日，殺蟲劑功夫菊酯和聯苯菊酯價格跌至2016年以來的歷史低位，功夫菊酯、聯苯菊酯的價格分別為14.0、18.0萬元/噸，分別處于歷史6%、10%分位數（2016年2月28日以來）；除草劑方面，草甘膦、麥草畏、硝磺草酮的價格分別為3.0、9.0、11.3萬元/噸，均低于歷史中位數水平；殺菌劑方面，苯醚甲環唑、丙環唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的價格分別為13.2、13.5、21.0、22.5萬元/噸，4月維持跌勢。展望Q2，國內用藥進入剛需季節，隨著終端庫存消化，下游剛需采購為主；出口方面，海外庫存逐漸去化，市場濃重的觀望情緒有望緩解，靜待農藥行業需求復蘇。

葫蘆島項目全力推進，未來成長可期

2023年4月12日，公司審議通過《關于子公司重大項目投資的議案》，計劃投資42億元在葫蘆島設立的全資子公司遼寧優創植物保護有限公司，進行年產4500噸/年殺蟲劑、8050噸/年除草劑和3100噸/年殺菌劑、7000噸農藥中間體及66,133噸副產品項目。葫蘆島項目正全力推進，已經通過環評公示，項目建成投產后，預計可貢獻年均營業收入為40.83億元，有利于實現公司生產力南北均衡布局。此外，優嘉四期一階段已全面達產達效，二階段已完成裝置安裝，具備試生產條件；優士青山技改項目穩步推進。未來隨著上述三個項目的投產，公司產能有望進一步提升，向全球領先的植保供應商邁進。

盈利預測和投資評級公司優嘉四期持續放量中，葫蘆島項目取得關鍵性進展，有望帶動公司新一輪成長，預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為19.56、23.01、26.06億元，對應EPS6.31、7.42、8.41元/噸，對應PE15、13、11倍，維持買入評級。

風險提示產品價格繼續回落風險、上游原材料大幅漲價的風險、下游需求受極端天氣及疫情沖擊風險、葫蘆島項目落地不及預期風險、農藥行業競爭加劇風險。

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