文/楊國英

一股凜冽的寒意，

(相關資料圖)

正在中美兩國上空飄蕩。

這是金融危機逼近的寒意，原本這股寒意還相對較遠，但是，這兩年，在全球持續動蕩之下，在中美持續極限博弈之下，這股寒意事實已經無限逼近。

關于我們的問題，這段時間，我講得比較多，今天只強調一個重點，房地產是中國經濟和中國金融危機的核心命門。

經濟增速下降一些，規上企業盈利降幅高一些，股市哪怕再跌一跌，這些都不至于引發系統性危機。但是，一旦房價大跌（假設一年內跌幅超過30%），那么，金融危機事實是可能爆發的，甚至是會大概率爆發的。

這是因為，以房地產（包括住宅、商業、工業廠房等不動產）為抵押物的債務總額，我們事實應該超過60萬億，這其中僅存量房貸就接近40萬億，其他各類以房地產作為抵押物的經營類貸款，事實應該超過20萬億。

所以，一旦房價短期內大跌，那么，這就會派生出一連串的危機信號。

首先，無論是房貸，還是以房地產作為抵押物的經營類貸款，肯定會產生較大規模的違約，而這一較大規模的違約潮，勢必會系統沖擊我們銀行業的穩定性。

其次，一旦我們銀行業遭受系統沖擊，那么，我們的社會流動性，勢必會進入極限緊縮的區間，這意味著中國較大規模的中產階層，會一夕之間賬面凈資產歸零甚至會負值。

所以，當下穩定房價預期，事實已經成為我們避免系統危機爆發的重中之重。

穩定房價預期，不是說讓房價再漲，而是說避免短期暴跌，比如，一年小跌個5%-8%，連續跌個兩三年，這也就成功實現了軟著陸。

關于近期的樓市政策，無論超大特大城市的城中村改造，還是存量房貸下調的明確等等，這些都是為了讓樓市成功軟著陸。

在經濟預期和資產價格預期明顯偏弱之下，這些樓市政策，應該還遠遠不夠。

這是因為，過去大家對樓市的投資邏輯是成長股邏輯（追求交易差價），但是，現在整個宏觀預期發生了結構性變化，樓市的投資邏輯已經切換到價值股邏輯（追求持有回報），而基于價值股的投資邏輯，可以簡單理解為年租金回報率，事實距離理性的估值中樞還有較大的差距。

所以，個人認為，當下要想真正避免樓市這顆大雷的引爆，還亟需房貸利率的進一步下調。

在未來兩年，在默認房價中小幅下跌（比如，兩年時間下跌10%-15%）的同時，再漸進將房貸利率（首套房）下調至2.8%-3.0%，到了這個區間，樓市事實也就進入到一個再平衡區間，房價也就不至少再有發生暴跌的可能性，因為買房（首付30%，30年房貸）支付每月房貸與租房每月支付房租，事實已經相差無幾了。

但是，這一樓市風險的再平衡區間，當下需要一個外部因子的配合，那就美聯儲明確進入降息區間。

注意，在美聯儲利率超高之下，央媽沒辦法持續降息，更沒有辦法較大幅度降息，去年下半年到現在，在經濟復蘇壓力巨大之下，央媽也就勉強降息兩次加總降息幅度僅20個BP。

因為，在美聯儲還處于瘋狂加息區間時，央媽如果較大幅度降息，那么，肯定會給人民幣匯率帶來超大的壓力——今年央媽降息如此收斂，人民幣匯率的壓力尚且如此之大，一旦較大幅度降息，其后果更是可想而知。

美聯儲不盡快進入降息區間，央媽就不便持續降息、更不便較大幅度降息，而央媽如果不較大幅度降息，那么，房貸在已然大降之下，也就不便再持續較大幅度下調，那會導致金融資源的內部失衡。

那么，美聯儲為什么不盡快進入降息區間呢？

不要扯什么美國通脹預期了，那么表象，是說講給不懂行的人聽的。

根本原因還是，美國需要維持與中國較高的利差，以持續驅動全球在華資本的撤離、以持續誘導國內資本的外移——這是中美金融的關鍵終極博弈。

現在海外的一年期美元定存利率差不多在4.5%以上，而國內的一年期人民幣定存僅在2%左右，中美利差高達2.5%，面對如此超高的中美利差，以及美元持續升值的預期，事實肯定會促使全球在華資本以及部分國內資本持續擁抱美元或美元資產——這事實也是今年A股持續承壓的關鍵原因。

所以，在明白了維持與中國較高的利差這是美國當前重要國策之后，我們也就能夠明白當下美聯儲為什么不盡快進入降息區間了。

。即便今年上半年，美國發生了罕見的中小銀行倒閉潮，美聯儲也硬挺著，不進入降息區間。

。即便最近惠譽將美國長期外幣發行人違約評級從AAA下調至AA+，注意這是美國歷史上第二次主權信用評級遭到下調，美聯儲依然嘴硬年內大概率還要保持加息節奏。

。即便這兩天頂級投行高盛呼吁，如果美聯儲再不降息，那么今明兩年，高達2萬億美元的企業債將引發美國又一波裁員潮，但美聯儲依然不為所動。

美聯儲如此反常的背后，就是鎖定中美利率差的既定國策。

只要鎖定了中美利率差，美國在中美終極博弈中，就可以占據主動權，就可以倒迫全球資本和部分國內資本外流。

所以，盡管現在美國國內金融風險頻發，尤其是銀行系統風險倍增，但是，美聯儲仍然持續釋放加息信號，仍然持續確保中美巨大的利率差，其意之所指，就是綁架更多的全球資本從中國回流到美國、誘惑更多的中國內資流向美國。

現在，中美均有危機，中國的危機看起來更具象一樣，更迫在眉捷一些，尤其是房地產危機，美國也許正在看準了這一點，一直堅持高利率國策不動搖。

所以，現在的中美兩國，拼的就是忍耐力，拼的就是誰堅持貨幣政策不率先走向大幅寬松。

所以，這就中美終極博弈的現狀，這就是中美終極博弈折射到貨幣政策的現狀，盡管誰也不好過，但誰都忍著，只為堅持到最后一刻，那一方忍不住了。

再說一說今天的金融市場。

1，我國前7個月進出口數據出爐。

據海關統計，今年前7個月，我國出口總值3.4萬億美元，同比降14.5%（以美元計），前值為-12.4%；進口1.46萬億美元，下降7.6%；貿易順差4895.7億美元，擴大3.5%。

單七月份來看，我國出口2817.6億美元，下降14.5%；進口2011.6億美元，下降12.4%；貿易順差806億美元，收窄19.4%。

從最近數據與前7個月對比可以看出，我國出口下滑的局面未得到緩解，而進口方面，還出現了下滑擴大的勢頭，進出口雙雙下滑對我國經濟發展非常不利，意味著我國經濟發展遇到了前所未有的發展瓶頸。

另外，今年前7個月的外貿進出口還呈現以下四個方面的特點：一是一般貿易、保稅貿易比重提升，加工貿易進出口下降；二是對東盟出口增長，歐盟、美國地區出口下降、但進口增長；三是外商投資企業進出口下降；四是機電產品出口中，汽車出口增長亮眼，這些特點揭示出我國目前經濟結構正在發生的一些變化。

接下來就要看較為關鍵的CPI數據了，如果轉負，可能會加重經濟通縮的擔憂。

2，美股醫藥公司Vistagen盤前暴漲近2400%，震驚市場。

一家名為Vistagen的美國醫藥公司，昨晚成為了市場的明星，盤前一度上漲近2400%，開盤后股價上漲仍然達到1400%。

這家公司之所以能有如此驚人的爆發力，主要是因為公司近日宣布，其Fasedienol（PH94B）鼻用噴霧劑治療社交焦慮癥的3期PALISADE-2試驗取得了積極的初步結果。

據介紹，fasediemol是一種基于pherine設計的作用機制新穎、快速起效鼻噴霧劑，可調節控制恐懼和焦慮的嗅覺杏仁體神經回路以及減弱交感自主神經系統的張力，并且PH94B與現有的抗抑郁藥和苯二氮卓類藥物有很大區別，該藥物不直接激活GABA-A受體，也不直接作用于大腦的中樞神經系統，副作用較少。

近期Vistagen公布的治療社交焦慮癥的Ш期開放標簽臨床試驗，是旨在評估fasedienol在社交焦慮癥成人患者中的安全性和耐受性，結果顯示，fasedienol的安全性和耐受性良好，這也標志著Vistagen的產品距離上市僅一步之遙，其潛在市場價值不可估量。

此外，像Vistagen這樣的創新藥企，在美股不是孤例，很多醫藥企業都因一款新藥研發成功或是關鍵試驗取得突破，突然之間就“咸魚翻身”成為市場里的明星，這主要得益于美國市場對創新藥有著強勁的需求和消費能力，因此美國市場也成為國內創新藥企出海首選的目的地。

同時，Vistagen的爆發一定程度上也給國內正在飽受“暴擊”的創新藥企帶來一絲曙光，專注研發，只要產品確實取得突破性進展，市場是不會虧待的。

3，國內首只千億規模股票ETF誕生。

過去一周，華泰柏瑞滬深300ETF以156.23億元凈流入額，成為市場ETF基金凈流入第一位，規模突破1000億元，成為首只規模破千億規模的股票ETF。

華泰柏瑞滬深300ETF成立于2012年5月，是首只跟蹤滬深300指數的ETF產品，成立以來規模和份額呈現震蕩走高態勢，今年以來更是呈現加速流入態勢，規模屢創新高，年初基金規模剛剛突破800億元，7月底達到900億，上周末直接突破千億規模，再次證明工具型被動股票ETF正在獲得市場高度認可。

被動型股票ETF獲得認可度不斷升高，也使得包括股指期貨、股指期權和ETF期權等在內的配套衍生品的市場建設逐漸完善，配置、交易、套利、風險對沖等多種投資策略在A股市場也日漸成熟。

當前全市場共有ETF基金802只，總規模為1.98萬億元，其中股票型ETF有659只，占據絕對優勢，目前股票ETF呈現出兩大顯著的發展趨勢：一是ETF基本上覆蓋到全市場各大主流指數，包括滬深300、上證50、中證500、中證1000、創業板50等；二是細分主題類ETF滲透率不斷提升，目前659只股票ETF中主題指數etf有379只，較為典型的是跟蹤半導體、醫療、綠電、酒類、機器人、創新藥、大農業等細分領域的ETF。

4，日媒報道，報考公務員人數持續下降，“遠離當官”成為日本近年來的一種社會現象。

2012年，日本國家公務員綜合崗位報考人數為2.3萬人，此后報考人數就持續下降，2018年，首次跌破2萬人，2023年，報考國家公務員的人數直接減少到1.4萬，成為有記錄以來第二低值。

據分析，造成這一現象的是日本公務員薪資待遇不如企業員工、且經常加班，導致多數人，尤其是年輕人不再尋求所謂的“鐵飯碗”職業。

數據顯示，日本中央省廳的國家公務員，每月超過80小時加班時間成為常態，平均加班時間遠超過私企；在收入方面，日本國家公務員平均月薪約為42萬日元、地方公務員月薪約為38萬日元，低于程序員、金融業等從業人員收入。

更要命的是，日本公務員不僅社會評價低，還沒有啥撈油水的機會，2022年全球清廉指數榜單中，日本位居18名，清廉度與北歐國家近似。

由于日本年輕人考公志愿下降，已經令日本政府感到危機，內閣官方多次就此表示擔憂。

而日本考公漸冷，也反映了日本年輕人對時代變化越來越敏感，他們不再相信自上而下能夠改變社會，更不相信以資歷為主的穩定工資模式，更為認可的是快速賺錢，不等、不耗。

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