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天風證券（601162）發布研究報告稱，云南、廣東分別是南方電網體系中最大的送電方和用電方。在廣東省電力供給結構中，2022年云南省送廣東省電量占廣東省發受電量總和的16.03%。2023年4月云南省發電量位于近年同期較低水平，在壓減本省用電疊加降低外送電量后才使電力供需得到平衡。而6-8月為廣東省用電量的季節性高峰，對云南的外送電需求也在急劇上升，云南省后續水力發電量或將影響廣東省電力供需平衡。

標的方面：建議關注火電運營商寶新能源（000690）(000690.SZ)、粵電力A(000539.SZ)、浙能電力（600023）(600023.SH)、申能股份（600642）(600642.SH)、上海電力（600021）(600021.SH)，云南水電運營商華能水電（600025）(600025.SH)，核電運營商中國核電（601985）(601985.SH)、中國廣核（003816）(003816.SZ)，虛擬電廠標的國能日新（301162）(301162.SZ)、經緯股份（301390）(301390.SZ)。

天風證券主要觀點如下：

“西電東送”大省云南省電力吃緊

2022年底云南電力結構中，全省發電裝機11144.6萬千瓦，其中水電裝機容量8061.59萬千瓦，占比72.3%。在南網體系中，云南省內已建成“十條直流、兩條交流”共12回大通道，形成了云電送粵、云電送桂、云電送瓊、云貴互濟的送電格局，外送通道能力達到4220萬千瓦。2022年云南“西電東送”電量完成1436.48億千瓦時，占到云南電網發電量的38%。在云南外送電量中，送往廣東的電量為1221.20億千瓦時，占比高達85%。

由于云南省水電占比較高，各流域來水多寡決定了水電發電能力。據氣象部門數據，2023M4云南省降雨量僅16.9毫米，環比下降0.59%，同比下降71%;同期云南發電量為215.9億千瓦時，同比-19.65%，位于近年同期較低水平。為充分保障民生用能、防范大面積拉閘限電和確保經濟社會平穩發展，云南省自2022年9月開始對全省300余家高耗能企業進行負荷管理。截至2023年3月20日，已累計實施負荷管理192天，累計執行電量129.56億千瓦時。

廣東省電力供給將如何變化?

廣東省GDP總量連續34年位居全國第一，電力消費穩步增長，2022年廣東省全社會用電量達7870億千瓦時，同比+0.05%，CAGR 3達5.53%。在廣東省電力供給結構中，2022年廣東省發受電量合計7616億千瓦時，其中云南省送廣東省電量為1221億千瓦時，占廣東省外受電量的68.92%，占廣東省發受電量總和的16.03%。

2023年5月以來廣東用電負荷快速增長，南網與國網加大電力跨省互濟力度，自5月13日起，閩粵聯網工程按當前通道最大能力，由福建向廣東送電100萬千瓦，持續時間19天，預計最大送電量可達4.56億千瓦時。云南省后續水力發電量對廣東省6-8月用電供需情況至關重要：①廣東省已進入用電量快速上升階段，6-8月為用電量的季節性高峰，云南省外送廣東省的電量占廣東省本省用電供需缺口的80%以上;②根據福建與廣東簽署的2023年電力電量互送協議，廣東需在福建南部電網供應能力不足的7到9月和12月，支援福建電力30萬千瓦，或將進一步加劇廣東夏季電力供給壓力。

風險提示：政策推進不及預期，用電需求不及預期，來水不及預期、氣價超預期波動、電價下調的風險，煤價上漲等風險。

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