4月10日，主板注冊制下首批10只新股正式上市交易，這也意味著我國資本市場正式迎來“全面注冊制”時代。截至當日收盤，這10只新股集體大漲，無一破發。其中，N中電港、N登康、N柏誠股價單日實現翻倍以上，漲幅分別為221.55%、173.89%、110.63%；而漲幅最小的N陜西能也漲近50%（47.92%）。

有業內人士受訪認為，注冊制改革后，投資者面對的將是一個優勝劣汰更為嚴酷的市場，這對投資者的甄別能力提出了更高要求，有助于A股投資者結構進一步機構化和專業化。

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全面注冊制正式落地

滬深交易所主板注冊制首批10家企業上市，標志著全面注冊制在A股市場正式落地。自2013年首提注冊制改革，到2019年實行科創板試點，再到2023年主板注冊制正式實施，注冊制改革走過十年時間并最終完成，這在我國金融市場發展史上具有“里程碑”意義。

“自2019年科創板試點至今的四年時間里，監管層逐步完成了‘還權于市場’的職能轉變，并積累了大量實踐經驗。”招商基金研究部首席經濟學家李湛表示，廣大市場參與者逐漸適應和理解新的交易規則，對注冊制全面實施形成了合理的預期，全面推行注冊制的時機已然成熟。

李湛稱，我國資本市場發展時間短，在此之前存在很多機制體制上的不足，包括市場化程度不夠高、信息披露不夠透明、中小企業融資困難等，而全面注冊制正是助力資本市場高質量發展的實現路徑。

“國內多層次市場體系將更加完善、清晰。”南方基金宏觀策略部總經理唐小東告訴記者，主板、科創板、創業板、北交所分別對應服務于成熟期大型企業、“硬科技”、成長型創新創業企業、“專精特新”中小企業，能夠多方位支持處于不同行業、不同類型、不同成長階段的企業發展。

唐小東表示：“我國過去以間接融資為主導，對成長型創新型企業的融資效率較低。伴隨經濟結構的調整，以土地為核心的債權融資高峰時代已經過去，而新興產業與股權融資更加契合。此次全面實行股票發行注冊制改革，與我國科技創新和產業結構升級的需求相適應，將有力支持我國經濟高質量發展。”

那么，這對于投資者而言意味著什么？

“這可能會改變中國股市的交易邏輯和估值邏輯。”一位創投人士對記者表示，注冊制改革將使價值股更容易脫穎而出，市場的注意力也會放在流動性相對較好的標的上；相對應的，垃圾股更會被市場所拋棄，理論上會加快新陳代謝的速度，但實際操作還需要更多政策制度的推行。

“全面注冊制下，看似業務多了，其實業務也許會更難做。”一位負責過多個A股IPO項目的資深人士接受采訪時表示，IPO數量并不會因此暴增，未來行業競爭將更加激烈。目前會保持原有的工作方式，但對審核側重的項目將提前跟進。

此外，他告訴記者，全面注冊制短期內對市場有一定沖擊。“至少心理上的沖擊肯定是有的，但我國資本市場的初衷就是服務于實體經濟，加強和完善退市制度、讓市場形成優勝劣汰的良性生態循環，有利于資本市場的長遠健康發展。”

李湛也表示，短期來看，股票供給大幅增加必然會對資金產生一定的虹吸效應。但長期來看，注冊制全面實施會優化A股上市公司質量，從而吸引更多場外資金進場參與；當前國內多層次資本市場建設成效顯著，市場規模較大，全面注冊制帶來的沖擊總體可控。

華夏基金預計，隨著全面注冊制改革的推進，股票直接融資有望實現份額快速提升，資本市場能夠更充分地發揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰略的產業、科技產業、新興產業等集中。

“無腦賺錢”的打新模式或將不復存在

值得注意的是，全面注冊制下，漲跌幅、臨時停牌機制等交易規則也發生了變化。例如，主板新股上市前5個交易日無漲跌幅限制，第6個交易日起漲跌幅限制為10%；同時，在主板注冊制新股交易規則方面也采用了2％價格籠子機制且進行了優化，即增設“10個價格最小變動單位”機制安排。

通常，在核準制下，主板新股發行的市盈率都在23倍以下，比同行業在二級市場中的估值低，因此新股上市后通常會有較大幅度上漲。全面注冊制下，這一情況將被打破。記者注意到，2022年以來，有不少新股因“入場即破發”引發市場討論。

“可以預計，大量不同類型的企業尤其是成長型創新型企業將加速上市，這也會增加主動投資的選股難度，”一位投研人士對記者表示，“申購新股不再是一種無風險的投資行為，新股破發也會越來越常見。”

那么，“打新”預期收益是否會越來越小，從而導致通過“打新”在二級市場快速獲利的熱潮回落？

“打新規則的變化意味著交易邏輯的轉變，新股上市后價格波動、破發幾率可能變大。”在李湛看來，全面注冊制下“什么樣的企業能夠發行上市”，選擇權被最大限度地交給市場。

一方面，注冊制實施后，新股發行數量會有明顯增加，打新資金的可選標的增加；取消新股發行市盈率限制，給予了發行人、中介機構與投資人之間更大的價格博弈空間，發行市盈率將進一步分化。

另一方面，取消上市前5日漲跌幅限制，新股的定價效率顯著提升，連板效應將不再存在。此外，從監管層對打新規則的調整方向來看，目的也在于降低打新風險、引導投資者理性參與打新。

結合科創板、創業板和北交所的經驗，李湛認為，全面注冊制實施后短期內投資者打新熱情仍在，打新行情仍然值得參與，但打新的預期收益將明顯分化。“這將考驗投資者的分析能力和選股能力，盲目打新的策略并不可取。”他稱。

“按照現行規則，打新收益率可能會有所下降，打新策略自然也會有所調整。”一位權益類基金經理告訴記者，全面注冊制下，上市公司數量增多、個股分化加劇，將更考驗投資者的投研能力，而投研能力是公募基金的立身之本。

他進一步表示，全面注冊制將使上市企業的業務更為多樣化，許多前沿科技和新穎業態也將對公募基金的投研能力提出考驗，對投資者的價值研判能力提出相當高的要求。換言之，他們的投研周期將會在很大程度上前置。

哪些行業有機會？

“注冊制改革對于奠定A股市場的長牛具有基礎性制度作用，對市場生態整體影響要大于投行業務收入增量本身。”長城基金基金經理韓林對記者表示，在政策強催化、權益市場景氣度回升的雙重作用下，券商板塊一季報利潤同環比高增長具有一定確定性。同時，全面注冊制涉及的系統改造也有望為金融IT行業帶來大量增量需求。

“硬科技行業受全面注冊制利好較多，也是當下相對明確的投資機會之一。”李湛則表示，注冊制和核準制相比最大的區別就是把選擇權交給市場，相應地對擬上市公司的業績要求進行了放松，這對于融資需求大、業績兌現周期長的硬科技企業明顯利好。

此外，券商行業是另一個利好的行業。李湛稱：“全面注冊制縮短了企業上市周期和減少上市難度，券商的投行業務會增收增利。同時，全面注冊制有望增加市場活躍度，帶動成交金額增加，對于券商的經紀業務也是一大利好。”

對于個人投資者而言，該如何參與全面注冊制？對此，李湛提出三方面建議。

首先，注冊制全面實施后，發行、交易規則變化較大，尤其是在新股交易、股票退市等方面。不少個人投資者此前未曾參與創業板、科創板的交易，不具備相應經驗。基于此，需先對注冊制新規進行全面了解，以免對規則的誤解造成投資損失。

其次，全面注冊制對投資者的研究、分析、選股能力提出了更高要求，對新上市企業的考察也將進一步前置，投資難度較以往有一定的上升。建議專業的個人投資者進一步優化自身的資產配置組合，降低組合風險；對于非專業的個人投資者，建議通過專業的投顧機構參與市場。

最后，注冊制全面實施后，市場交易邏輯有望進一步回歸基本面，資金將向頭部、優質、藍籌標的集中，以往“炒新、炒小、炒差、炒短”的策略將面臨更大風險。建議個人投資者以中長線視角看待國內經濟基本面與企業估值，實現長期、穩定的投資回報。

韓林也有類似觀點。他告訴記者，注冊制下機構投資者定價權提升，個人投資者通過委托基金公司進行投資的盈利勝率可能會大大增加，權益基金將迎來發展機遇。財富管理業務具備長期成長性，公募資管規模預計將迎來新一輪高增期，財富管理龍頭有望更加受益。

據記者與多位業內人士交流，業內普遍認為，全面注冊制實施并不意味著監管的放松和保護的降低，反而對投資者的專業水平、風險管理意識提出了更高要求。“股票市場將變得更加市場化，也進一步要求投資者回歸理性投資，或將進一步推動投資者結構的調整。”上述投研人士表示。

“未來投資者面對的是一個優勝劣汰更為嚴酷的市場，也是一個上市公司股價表現與基本面緊密關聯的市場，這對投資者的定價能力、風險管理能力，以及參與市場的時間和精力都提出了更高要求。”在華夏基金看來，團隊化、專業化、系統化的機構投資將成為市場的主流。

（來源：第一財經）

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