事件：

公司發布2022 年年度報告， 2022 年實現營業收入6.58 億元（同比增長25.44%），歸母凈利潤1.64 億元（同比增長6.36%），扣非后歸母凈利潤1.56 億元（同比增長8.8%）。公司全年實現毛利率約71.5%、凈利率約25%。

單Q4 而言，公司實現營業收入3.47 億元（同比增長30.12%），歸母凈利潤1.10億元（同比增長4.69%），扣非后歸母凈利潤1.06 億元（同比增長2.96%）。

(資料圖片僅供參考)

點評：

扣除非業務側因素擾動，公司實際利潤增速好于市場預期公司2022 年運營費用（銷售+研發+管理+財務）同比增長20.48%，低于收入增速25.44%，基本延續了2021 年收入增速快于費用增速的趨勢，產品化能力進一步顯現。

利潤層面，我們認為公司表觀凈利潤受到多項因素擾動，實際業務經營側利潤表現要好于市場預期，具體而言：

應收賬款壞賬損失計提比例增大（公司應收賬款周轉效率仍處于正常區間），導致信用減值損失增加約1800 萬元；

其他收益減少1300 萬元（主要為政府補助，歷史年份）；公司新辦公大樓未投入使用，全年新增計提折舊約1000 萬元；若剔除以上非業務側因素影響，公司2022 年全年調整后凈利潤為2.05 億元，對應同比增速為40%，超過市場預期。

金融行業領先地位保持，新業務拓展順利，增長空間有望打開分行業來看，公司2022 年金融、企業、政府領域分別實現收入4.45、1.38、0.74億元，分別同比增長約49%、10%、-20%。其中金融領域增長快速，主要受益于下游在數字化轉型、信創建設以及國密改造的多重驅動因素下需求景氣度提升，同時公司在金融領域具備領先優勢，收入增長更加受益；政府領域受到政府預算縮減影響有所下滑，但公司在人社、交通、電信運營商、醫院、央企等重點行業領域獲得了較快增長。

新業務來看，公司2022 年云安全業務同比增長83%，伴隨云計算應用的完善保持了良好的增長勢頭；同時公司發布安全認證網關、數據加解密服務系統和密碼模塊軟件、密評工具箱和流量編排等多款新產品，進一步豐富產品矩陣。

此外，公司發布公告擬收購軍隊網絡安全標的普世科技80%股權，向軍隊軍工領域布局，拓寬業務邊界，并于2023 年4 月14 日向上交所提交并購重組報告書注冊稿，年內有望落地。

2023 年業績預期向好

我們認為公司2023 年業績表現有望呈現持續向好趨勢，收入利潤有望保持高增，主要基于以下考慮：

收購普世科技有望年內落地，公司在2023 年實現并表：根據公司公告，要求普世科技科技2023-2025 年承諾實現凈利潤分別不低于2950、3650、4500 萬元，同時考慮到普世科技2022 年1-10 月實現收入6812 萬元，全年收入有望接近億元，收購落地有望為公司提升收入、增厚利潤；

收入費用剪刀差有望持續，加速釋放利潤：公司2019-2022 年人均創收分別為50、71、73 萬元，考慮到公司產品化策略優勢持續顯現，我們預計公司2023 年人均創收有望進一步提升；同時我們認為公司費用增速有望繼續保持低于收入增速，利潤或將加速釋放。

新產品貢獻收入、政府側需求復蘇：公司2022 年落地的新產品有望在2023 年貢獻更多收入；同時政府側需求有望伴隨密評工作的推進復蘇。

考慮到公司2022 年扣除非業務因素后好于市場預期，且2023 年下游需求景氣度有望維持，在不考慮收購普世科技帶來的并表影響下，我們預測公司2023-2025年營業收入分別為8.34、10.56、13.38 億元，歸母凈利潤分別為2.31、3.05、3.96 億元。參考2023 年4 月17 日收盤價，現價對應2023-2025 年PE 分別為31/24/18 倍，給予“買入”評級。

風險提示：新業務拓展不及預期；收購普世科技進度不及預期；密評政策落地不及預期；政府客戶預算復蘇不及預期；市場競爭加劇。

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